怎么看黄金再创新高?—兼评美国1月非农就业

  (本文作者熊园,国盛证券首席经济学家;刘新宇,国盛证券宏观分析师)

  事件:北京时间2月7日21:30,美国公布2025年1月非农就业数据;2025年初以来黄金价格持续上涨,并再创历史新高。

  核心观点:美国1月就业喜忧参半、韧性仍强,美联储降息预期明显下调。近期黄金再创新高主因三点因素,中长期仍看好,但年内大概率难以复刻2024年持续大涨的行情、更可能是震荡反复式的上涨,短期建议等待回调后的配置机会。

  1、美国1月新增非农就业14.3万,低于预期值17万,前两月合计上修10.0万。失业率4.0%,低于预期值4.1%,是2024年5月以来最低。美国劳工部更新统计口径后,2024年平均每月新增就业从18.6万下修至16.6万。

  2、本月新增就业大幅回落,一定程度上与严寒天气和加州山火有关,同时也反映了统计口径调整的影响,无需过度解读。整体看,失业率的回落和工资增速的提升表明美国劳动力市场依旧强劲,并且通胀压力依然严峻。

  3、非农公布后,美股跌、美债收益率升,美联储降息预期明显下调。利率期货隐含的2025年降息幅度从1.8次降至1.4次,即市场预期从大概率降2次转变为大概率降1次,最早的降息时点仍维持6月不变。

  4、年初以来黄金持续上涨并再创历史新高,主因有三点:(1)美元指数和美债收益率回落;(2)特朗普政策引发避险情绪升温;(3)大量黄金回流美国导致现货黄金流动性急剧收紧。

  5、黄金后续走势展望:中长期看,黄金大概率延续上涨趋势,但2025年很难复刻2024年持续大涨的行情,更有可能是震荡反复式的上涨,建议等待回调后的配置机会、短期内不宜追高。

  1、美国1月就业数据喜忧参半,新增非农低于预期、失业率回落。

  >当月就业表现:美国1月新增非农就业14.3万,低于预期值17万;2024年12月数据由25.6万上修至30.7万,11月数据由21.2万上修至26.1万,两月合计上修10.0万。失业率4.0%,低于预期4.1%,是2024年5月以来最低。劳动参与率62.6%,高于预期值和前值62.5%。每周平均工时34.1小时,低于预期值34.3和前值34.2小时。平均时薪环比0.5%,高于预期值、前值和过去12个月均值0.3%。“萨姆规则”连续4个月处在0.5%以下,表明衰退风险已大幅降低。

  >年度数据修正:每年1月,美国劳工部会基于季度就业工资普查报告以及人口估计更新,对上一年的非农数据做整体修正。本次修正后,2024年平均每月新增就业人数从18.6万下调至16.6万。

  >行业就业表现:从美国各行业失业率表现来看,1月建筑业、批发零售贸易业、信息业、专业和商业服务业、休闲和酒店业的失业率上升超过1个百分点,就业恶化最为明显;采矿业、运输及公用事业、金融业、其他服务业和政府雇员失业率下降,就业有所改善。

  >就业数据解读:本月新增就业人数大幅回落,一定程度上与严寒天气和加州山火有关,同时也反映了统计口径调整的因素,因此对本月数据波动不应过度解读。整体看,失业率的回落和工资增速的提升表明美国劳动力市场依旧强劲,并且通胀压力依然严峻。

  2、非农公布后,美股跌、美债收益率升,美联储降息预期明显下调。

  >大类资产表现:非农公布后,美股下跌,美元指数和美债收益率上行,黄金小幅收涨。截至2/8收盘,标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌1.0%、1.4%、1.0%;10Y美债收益率上行5.8bp至4.49%,美元指数上涨0.4%至108.1,现货黄金收涨0.2%至2860.1美元/盎司。

  >降息预期变化:非农公布后,美联储降息预期明显下调。利率期货隐含的2025年降息幅度从1.8次降至1.4次,即市场预期从大概率降2次转变为大概率降1次,最早的降息时点仍维持6月不变。

  3、近期黄金再创新高主因三点因素,中长期仍看好,但不宜追高。

  >黄金上涨原因:2024年12月底以来,现货黄金从2610美元/盎司左右上涨至最高接近2900美元/盎司,涨幅达10%,并突破了2024年10月底的历史高点2790美元/盎司。对于本轮黄金上涨,我们认为主要有以下三点原因:(1)随着美联储降息预期触底反弹,美元指数和美债收益率均止涨回落,对黄金形成利好;(2)特朗普正式就职,全球经济和地缘局势不确定性上升,引发避险情绪升温;(3)近期大量黄金回流美国,导致伦敦现货黄金流动性急剧收紧,助推了金价上涨。

  >未来走势展望:前期报告中我们曾多次指出,黄金中长期大概率延续上涨趋势,主要原因有二:(1)地缘冲突升温和去美元化的大背景下,全球央行仍将持续购金,且潜在规模较大;(2)目前美股等资产估值已达到历史高位,相比之下黄金估值并不高,有望吸引更多投资者增配。不过,与2024年相比,当前黄金所面临的形势也存在两点显著差异:(1)2024年市场交易美联储开启降息周期,而目前市场交易美联储降息可能接近尾声;(2)2024年黄金上涨行情启动时,期货和期权的多头持仓并不拥挤,而当前多头持仓拥挤度处在历史高位。因此,我们认为2025年黄金难以复刻2024年的持续大涨行情,更有可能是震荡反复式的上涨,建议等待回调后的配置机会、短期内不宜追高。

  风险提示:美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

  

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