香港利率“反常”走低，为美元资产敲响警钟

　　华尔街见闻

　　过去一个多月，港元隔夜利率持续在零附近徘徊与美国4%的利率形成显著倒挂，套利机制似乎“失灵”。资深财经记者哈丁指出，这一现象反映了亚洲投资者对美国资产胃口下降、香港资本市场复苏，以及银行和对冲基金风险承受能力的局限性。更深层次看，这可能是全球市场对特朗普贸易政策不确定性的应激反应。

　　近日，英国《金融时报》发表了一篇由罗宾·哈丁（Robin Harding）撰写的分析文章，聚焦香港利率异常现象及其背后的全球市场警示信号。作为资深财经记者和分析师，哈丁长期关注亚洲金融市场动态，对货币政策和金融风险有深入研究和独到见解。

　　文章揭示了一个令人困惑的市场异象：过去一个多月来，香港隔夜利率持续维持在接近零的水平（0.01%），而同期美国利率却高达4%以上。考虑到港币与美元的挂钩关系，理论上这种巨大的利差应该提供了一个几乎无风险的套利机会，但奇怪的是，这种“反常”现象却持续存在。

　　哈丁指出，这一现象反映了亚洲投资者对美国资产胃口下降、香港资本市场复苏，以及银行和对冲基金风险承受能力的惊人局限性。更深层次看，这可能是全球市场对特朗普贸易政策不确定性的应激反应。

　　这种利率异常背后，实则隐藏着全球金融市场的压力信号。正如哈丁所言：

特朗普在贸易政策上的摇摆不定尚未令金融市场崩溃，但香港发生的情况表明它们正承受着压力。

　　新台币飙升：蝴蝶效应的起源

　　哈丁称，这场金融异象的起点可以追溯到近期新台币大涨的事件。5月2日，由于市场猜测特朗普可能要求在贸易协议中让贸易伙伴的货币升值，新台币汇率出现了突然大幅上涨，且涨势持续了数日。

　　市场参与者透露，多家对冲基金因此被套牢。一位市场参与者表示：

许多对冲基金被这一走势打了个措手不及。当伦敦交易员那个周五到达办公室时，他们急于管理风险，于是购买了包含泰铢、马来西亚令吉、韩元和港币在内的亚洲货币篮子。

　　这一连锁反应恰逢香港市场本就资金充裕，部分原因是电池龙头宁德时代等公司赴港上市前的资本流入，以及其他内地公司在香港的融资活动。突如其来的购买需求将港币推至交易区间的强端——7.75港元兑1美元。

　　按照联系汇率制度的机制，香港金融管理局（HKMA）必须在汇率达到强端时抛售港币，这导致市场流动性大增，最终将本地利率压低至接近零的水平。哈丁解释道，“就这样以这种方式，特朗普的贸易威胁影响了香港的货币价格。”

　　异常持续的深层原因：技术因素与结构性问题

　　为什么这种利率差异能够长期持续存在？

　　这一反常现象持续的原因既有短期技术因素，也有深层结构性问题。哈丁指出：“除了香港一系列IPO活动外，目前正值派息季，内地在港上市公司正调集资金支付股息。这种对香港流动性的需求应该会在月底前减弱。”

　　国际清算银行（BIS）的数据显示，香港IPO市场今年上半年确实出现了明显回暖，融资额同比增长超过40%。这些技术性因素确实能在短期内影响市场流动性。

　　此外，这种套利机会的持续存在可能表明市场利用这种机会的能力受到了限制。哈丁在文章中指出：

新台币并不是今年第一个出问题的交易：各种所谓的掉期基差交易在4月份特朗普所谓的“关税解放日”时就出了问题。

　　随着美国总统对关税采取“今日取消明日恢复”的反复立场，货币波动性普遍较高，风险管理人员对交易员实施了严格限制。哈丁进一步指出：

现代对冲基金的结构，由许多小型“交易团队”和集中式风险控制组成，可能会加剧任何减少敞口的行动。

　　深层次忧虑：美国金融市场吸引力下降

　　港币及其他亚洲货币需求增加，反映出投资者对美国金融市场的神经质不安。正如哈丁所言：

目前，这只是一种紧张情绪——对投入新资金的犹豫——但在数十年对美国金融资产有着不可遏制的胃口之后，即使这么微小的变化也值得注意。

　　特朗普税收法案中提议的第899条，例如，对国际投资者来说就像是把刀架在了喉咙上，因为它威胁要提高外国投资的税收。考虑到它会对美国市场造成多大破坏，有充分理由认为第899条即使被通过也不会被执行，但正如哈丁警告的：

你不能太多次地威胁人们，否则他们最终会认真起来。

　　市场脆弱性的警示信号

　　哈丁称，所有情况虽然会恢复正常，但并不意味着一切都好。这个小插曲揭示了市场令人不安的脆弱性。表面上看，市场似乎在从容应对所有特朗普带来的干扰，但当这种错位持续超过一个月时，就成了一个警示信号。

　　哈丁的文章最后发出警告：注意前方的麻烦。

　　这句简短但意味深长的总结，或许是给全球投资者最重要的提醒：看似平静的市场水面下，可能隐藏着更大的暗流。当全球贸易政策和地缘政治持续处于不确定状态时，这种市场脆弱性可能随时转化为更大规模的金融动荡。

　　风险提示及免责条款

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