美债走出反转行情 市场逐步消化评级调整

　　新华财经上海5月20日电（张天源） 本周一（5月19日），美国债市罕见地走出了反转剧情。

　　虽然在盘前和国际经纪商交易时间大幅下挫，但美债在本土交易商交易时间并未延续此前因穆迪调降评级而出现的交易风向，其中美国30年期国债期货上涨14个点，全数收复周一早盘跌幅。

　　当地时间周一尾盘，美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌2.5个基点报3.97%，3年期美债收益率跌2.51个基点报3.951%，5年期美债收益率跌2.64个基点报4.061%，10年期美债收益率跌2.77个基点报4.449%，30年期美债收益率跌3.27个基点报4.904%。

　　而在当天的盘前交易中，美债收益率曾一度大幅飙升，2年期美债收益率上升逾4.2基点至4.025%，10年期美债收益率一度大涨11.7基点至4.556%，30年期美债收益率飙升13.1基点至5.027%，为2023年10月31日以来最高水平。

　　投资者已开始适应评级调整

　　对比前两次美国评级下调后的市场走势和本轮下调市场的反转逻辑，不难看出本轮评级下调后的市场走势兼具了前两轮出现的特征。并因为对美债避险能力和美元资产的价值评估出现了分歧，影响了国际投资者和美国本土投资者做出了不同的避险投资决策。

　　回顾历史可以发现，在2011年8月5日，标准普尔（S&P）首次将美国主权信用评级从AAA下调至AA+后，也引发了当时的市场出现剧烈波动。标普500指数当日下跌6.7%，市场恐慌情绪蔓延。与本轮调降后的市场反应接近，当时美债的表现与市场预期相反，并未因评级下调而大幅下跌，反而在短期内出现收益率下行（即价格上涨）的情况。在评级后的一个月里（8月-9月）：美国10年期国债收益率大幅下行56个基点（从约3%降至2.1%）。美国2年期国债收益率下行9个基点，大笔避险资金从股市流向债市。

　　2023年8月1日，惠誉（Fitch）将美国长期外币发行人违约评级从AAA下调至AA+，这是美国自2011年标普降级后第二次失去三大评级机构的最高评级。此次下调后，美债市场表现相对平稳，未出现剧烈波动， 10年期美债收益率上升约5个基点，但随后回落，标普500指数下跌1.38%，纳斯达克指数跌2.17%，科技股领跌，但整体影响有限。因投资者已适应评级调整，且当时美债的避险属性依然稳固，市场只出现了短期调整。

　　通过对比还可以发现，三次评级下调的共同点是调降时间都接近美国债务上限期限临近。穆迪表示，下调决定的核心原因在于美国债务与赤字十余年来持续攀升，联邦利息支出与债务规模均已远高于同级别主权国家，且缺乏可信的中期财政整顿方案，这一状况“在可预见的未来不太可能得到根本扭转”。但美国财政部长斯科特·贝森特强调，当前的财政挑战并非短期内形成的，而是长期积累的结果。

　　纽约梅隆银行称，市场波动有利于“买入美国资产”的交易，但这种资产配置模式是不可持续的，预计美债收益率曲线将进一步陡峭化，美元将走弱。“关税暂时休战可能不足以解决未来经济增长和通胀面临的所有风险，也不足以应对消费者、企业和世界其他国家的反应。

　　业内人士表示，本轮美国国债在当地交易所交易时间段的反弹显示了传统避险逻辑在美债交易中仍然存在。虽然对美元资产的担忧已成为业内共识，国际投资者对避险资产的选择更为多元化，但随着投资者对评级调降的适应，市场的应对已较以往更为成熟。

　　美国企业融资成本可能上升

　　但值得注意的是，尽管美债市场的最终表现好于预期，但随着投资者分歧导致的美债大幅波动。美国的企业借贷成本可能会随之受到影响。美国拥有3A信用评级的公司寥寥无几（例如，标普全球评级中仅有强生和微软拥有该评级），但它们的借贷溢价通常以政府债券收益率为基准。

　　瑞银首席投资官马克认为，信贷行为是一种总体风险，而不是市场的转变。虽然降级可能不利于最近的一些‘好消息’势头，但预计它不会对金融市场产生重大的直接影响。

　　桥水基金创始人达利欧也发出警告，穆迪下调美国主权信用评级低估了美债的真实风险。穆迪等评级机构仅评估了政府不偿还债务的风险，而忽略了更大的风险：政府可能通过印钞来偿还债务，导致货币贬值，从而损害债券持有人的利益。达利欧认为，即使美国政府避免了技术性违约，投资者仍然面临通货膨胀侵蚀货币购买力的实质性风险。

　　编辑：林郑宏