大摩中期策略：下半年美元继续跌，但超配美国股债，择时是关键

　　华尔街见闻

　　摩根士丹利认为，关税威胁缓和，降低经济衰退可能性，同时伴随着实质性的货币宽松和监管放松，预计标普500指数到明年二季度将上涨9%，预计10年期美债收益率将降至3.45%。预计美元指数到2026年中将贬值9%至91，因美元强势时代背后有两大核心驱动力正在消失：美国相对其他G10经济体的增长优势和收益率优势将大幅减弱。

　　尽管经济增长放缓，且政策不确定性较高，但是摩根士丹利看好美国股债，并预期美元将走弱。

　　5月21日，据追风交易台消息，摩根士丹利在最新中期策略展望报告中称，预计下半年美元将继续贬值，但美国股债等资产仍然将是全球资金“避无可避”的选择。

　　报告指出，尽管面临经济增长放缓，叠加前所未有的政策不确定性，但预计至2026年中，美国资产整体表现将优于全球其他市场，理由是关税威胁缓和，降低经济衰退可能性，同时伴随着实质性的货币宽松和监管放松。摩根士丹利称：

对美国股票持超配立场，预期到明年二季度标普500指数将达到6500点，较当前水平上涨约9%。

预计10年期美国国债收益率将降至3.45%，将为固定收益投资者创造约13%的总回报。

美元指数是大摩唯一预计表现较弱的美国资产，预计美元指数到2026年中将贬值9%至91，欧元兑美元汇率升至1.25，日元兑美元走强至130。

　　大摩还在报告中强调，在政策不确定性加剧的环境中，把握投资时机至关重要。

　　美元贬值在所难免，对冲至关重要

　　摩根士丹利认为，美元强势时代或已终结，背后有两大核心驱动力正在消失：美国相对其他G10经济体的增长优势和收益率优势将大幅减弱。

　　报告特别指出，更令投资者忧心的是，美国货币政策独立性的疑虑一旦出现，很难被消除。

这可能导致外国投资者减少对美资产的配置，转向非美资产，尤其在分配新资金时，同时外国投资者增加对美国资产敞口的货币对冲比例，两者都将给美元带来持续压力。

　　这也是大摩预计欧元、日元、瑞郎等避险货币将受益的一个原因。

　　大摩表示，货币对冲将对预期回报和回报分布的波动性产生重要影响，对于以欧元为基础货币的投资者而言，标普500指数的预期回报从未对冲时的0%变为对冲时的7%。

　　美国股债仍是资金“避无可避”的选择

　　报告称，美元持续走弱无疑会助长“美元资产失去避险吸引力”的叙事，而且在市场上已有异常现象，即4月美国资产遭抛售期间，美元与标普500指数之间的相关性飙升至极端正值。

　　这不符合避险货币在股市下跌时应当走强的常规表现。同时，今年以来欧洲股市的资金流入明显更强，也表明美股需求似乎正在减弱。

　　但大摩认为，对美元资产需求消失的担忧被过度夸大。数据显示：

全球股票基金对美国的配置变化并未超过过去一季度指数权重的变化。

外国持有的美元债券数量达到历史最高，表明非美投资者仍在购买美元资产，尤其是高质量美元资产。

　　报告称，美元资产的市场体量仍是无可替代的优势。美国约50万亿美元的可投资股票市值几乎是第二大市场欧洲的五倍，超过一半的高质量流动性固定收益资产以美元计价。即使资金大规模流出美国资产，可替代的投资市场也极为有限。

　　不过，大摩同时也指出，这并不意味着未来不会出现美元资产的替代品。只是市场规模的转变需要时间，这意味着当前“别无选择”（TINA）的市场主题仍将持续。

　　对于股票市场，大摩的策略师认为，中美贸易紧张局势的缓和降低了经济衰退的可能性，并消除了最极端的下行风险。

　　这意味着，股市短期内不太可能跌破4月份的低点，尤其是考虑到今年迄今为止的大幅下跌主要是对关税冲击的反应。

　　大摩的股票策略师预计，未来的美国政策议程将更具宽松性。

　　对于国债市场，大摩认为经济放缓和美联储降息最为重要。美债收益率预测更侧重于低增长和宽松政策。

　　大摩预计美联储降息的次数将超过市场目前的预期，这将导致国债收益率下降，尤其是在2026年初。

　　择时是关键

　　报告称，在2025年的展望中，大摩就提出了“择时至关重要”，认为地缘政治不确定性和高估值意味着投资者应保持灵活应变。在最新的报告中，大摩认为，这一观点仍然适用。下半年关注以下几个政策变化的时机：

关税政策：预计市场聚焦的美国重点贸易伙伴的关税水平将持续，会有不断变化的截止日期和潜在临时升级

财政政策：预计第三季度末通过《减税与就业法案》（TCJA）延期

金融监管：巴塞尔协议III终局提案（预计于2025年第四季度）将对证券化产品和金融股产生重大影响。

货币政策：美联储料将在2025年剩余时间保持利率不变，直到2026年第一季度才开始降息，全年共降息175个基点，而市场当前仅计价两次降息。

　　摩根士丹利建议，考虑到政策决定变得与市场一样难以预测，投资者应保持灵活，以把握政策变化带来的投资机会。

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。