美联储为什么再度暂停降息？

　　南方财经全媒体记者杨雨莱 广州报道

　　美联储维持利率不变

　　当地时间3月19日，美联储宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在4.25%~4.5%不变，符合市场预期。在去年降息100个基点后，美联储今年暂缓了降息步伐。

　　美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，美国经济强劲，但仍存在不确定性，经济衰退的风险虽然上升，但还不高。美联储处于可以降息或维持当前政策立场的阶段，但不会急于降息。

　　美联储再次维持利率不变主要出于哪些考量？最新的会议纪要释放了哪些政策信号？我们来听听中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究室主任、研究员杨盼盼的分析。

　　美联储谨慎应对政策不确定性

　　杨盼盼：美联储决定再次维持利率不变，主要的考量出于特朗普上任后，美国政策的不确定性增加，甚至可以称为陷入了一定程度的混乱。尽管美国消费者的信心有所下降，但经济基本面，尤其是在就业数据方面，仍保持相对稳健的状态。因此，美联储在本次会议上选择维持利率不变。

　　然而，与2024年底的预测相比，此次议息会议在预期方面有显著的变化，特别是委员会成员对美国经济增长的预期出现了较为悲观的下调，将2025年和2026年的经济增长预期分别下调至1.7%与1.8%。

　　在通胀方面，大家对今年通胀风险的担忧也在加剧。本次会议预测2025年的通胀率为2.7%，2026年为2.2%，显然这些预测中也考虑了加征关税的因素。总体而言，经济增长预期被大幅下调，而通胀预测则有所上升。因此，美联储选择按兵不动。

　　对美国国债担忧上升

　　杨盼盼：除了特朗普政策的不确定性，特别是关税政策的不确定性对增长和通胀的影响外，对美国国债的担忧也在上升。美联储已明确将量化紧缩中，美国国债减额的上限从250亿美元下调至50亿美元。因此，对美国国债市场的关注，可能是当前政策中一个新增点，也是美国金融市场上受到较大关注的部分。

　　美联储上调通胀 下调经济预期

　　美联储在本次会议中上调了今年美国的通胀预测，下调了经济增长预期。鲍威尔表示，调查显示特朗普政府拟议的关税政策正在影响通胀预期，对新政策及其影响的不确定性很高，一些短期通胀指标已出现上升趋势。

　　密歇根大学最新公布的数据显示，美国消费者信心跌至4个月来的最低水平，引发了人们对经济放缓和通胀上升的担忧。

　　关税政策是否将推动美国通胀上行？美联储后续将如何调整货币政策以维持通胀与经济增长的“平衡”？我们来连线东方金诚研究发展部高级副总监白雪。

　　通胀风险或进一步加剧

　　白雪：虽然美国2月CPI数据呈现全面下行，但美国未来的通胀形势仍面临上行风险。特朗普3月起实施的关税政策，其影响尚未完全在2月CPI数据中体现，且2月数据低于预期部分源于1月反弹带来的高基数影响。短期看，美国的通胀预期因关税政策干扰出现显著反弹，随着关税陆续生效，通胀仍存在潜在风险。

　　尽管美联储上调了今年的通胀预测，但可能低估了关税对通胀的冲击。彼得森国际经济研究所测算显示，2025年美国关税政策或推高美国总体通胀约0.5个百分点，而美联储仅将通胀预测上调了0.2至0.3个百分点。若考虑贸易反制措施，通胀风险还可能进一步加剧。 

　　美联储下半年或加快降息节奏 

　　白雪：短期内，通胀形势还未明确，美联储仍将继续保持观望，重点将评估关税政策落地后对通胀的趋势性影响。5月可能会暂停降息，因为4月2日特朗普“对等关税”政策落地实施，美联储在5月或6月会议前仅能评估关税对1至2个月通胀数据的影响，这尚不足以确认关税带来的冲击与趋势性影响，因此美联储继续保持观望。同时，考虑到当前美国主要的经济数据尚未出现明显放缓，短期内经济衰退的风险较小，也能为暂停降息提供支撑。

　　下半年，美国经济可能出现较为明显的降温态势，特朗普政策组合对经济的负面冲击将进一步加大经济下行压力。同时考虑到二季度美国企业将迎来偿债的高峰，不降息将显著增加企业的再融资成本和信用风险。

　　如果经济下行的压力超过美联储预期，不排除美联储加快降息节奏的可能性，将比最新的点阵图所预测的更多，达到3次降息，预计最早美联储可能在6月或7月会议上再次降息。

　　另外，如果特朗普的关税政策对于通胀的冲击力度更大，下半年通胀上行风险超出预期，将显著制约美联储降息操作，全年降息空间可能收窄至1至2次。

　　美联储决策的外溢影响几何？

　　当前，全球央行在“抗通胀”与“稳增长”的钢丝上艰难权衡，美联储的观望态度将会产生哪些外溢效应？在当前美联储降息路径的预测下，全球市场将会作何反应？招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师张岸天为我们带来她的解读。

　　美联储稳定市场的决心较为坚定

　　张岸天：在本次议息会议之后，美国国债收益率曲线牛陡。具体表现为2年期国债收益率下降至4%以下，10年期国债收益率则降至约4.24%。市场的这一反应主要是由于3月的议息会议虽然没有调整利率，但整体基调偏向鸽派。从点阵图来看，票委们倾向于在年内进行两次降息。

　　此外，还有一个利好是放缓量化紧缩（QT）的进程，预计将在年中停止。这一预期此前已被市场较为充分地消化。在预期已经充分的情况下，如果美联储的态度超出市场预期，例如市场普遍认为美联储将在3月或5月放缓或停止QT，但鲍威尔的表态未能达到市场的预期，这可能会对美债收益率产生潜在的冲击。幸运的是，美联储目前如期稳定了市场。

　　后续，美联储将稳定承接美债，减少抵押贷款支持证券（MBS），并采取类似反向扭曲操作的措施，以帮助稳定美国货币市场流动性。

　　展望未来，在债务上限问题面前，市场不必担心再次出现2019年9月回购市场危机时的情况。因为如今美国货币市场的规模已经达到约7万亿美元。金融市场中，对于短端利率的一些意超预期上行，市场仍然非常脆弱。而且目前美股已经出现了一定的调整，如果回购市场再次出现问题，那么杠杆资金可能会带动美股进一步深度调整。因此，美联储此次为稳定市场所采取的措施，展现了较为坚定的决心。

　　美元美债外部压力或将减轻

　　张岸天：4月初之后，若市场对美欧相对基本面的预期生变，将利于抑制美元指数，进而使美债和美元所承受的外部压力减轻。这对中国国内而言，尤其是若DR007（7天期质押式回购利率）能进一步宽松，将对国内权益资产带来显著助力。

　　从全球金融市场来看，美债与美元走势平稳，英国、印尼和土耳其受益较大。英国在1月份美债上一轮熊陡期间，英债因利息支出大幅增加，引发市场对英国财政平衡的担忧，还导致英镑暴跌。如今美元指数的走势有利于减轻英国的压力，并使英债收益率保持平稳。此外，如印尼、土耳其等新兴经济体，此前在美国经济政策不确定性增加时，曾出现外资流出情况。现在外部压力减轻，对这些新兴经济体的金融市场平抑风险提供了有利的环境。 

　　（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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