财政、货币政策双难，英国市场将迎来“双重暴击”？

　　在接下来两周，最近遭遇重挫的英国市场可能将迎来新一波冲击。本周，英国央行可能发布自去年9月以来最强硬的声明，因为最近政策制定者开始担忧英国通胀再次抬头。与此同时，陷入两难境地的英国财政可能让市场雪上加霜。

　　英国财政的两难困境：赤字高企与经济失速

　　英国公共财政因债务不断增加和经济增长缓慢而紧张，本月将面临一场关键考验。投资者称，这场考验可能会给日益依赖变化无常的外国资金的英国经济带来又一次市场冲击。英国财政大臣里夫斯（Rachel Reeves）将于3月26日根据英国财政监督机构预算责任办公室（OBR）的评估报告，发布最新的公共财政状况。

　　里夫斯表示，她的财政规定旨在平衡日常支出和收入，并在未来几年减少公共部门净金融负债占经济的比重，这些规定是不容商量的。但投资者担心，英国可能会陷入一个痛苦的陷阱，即通过削减支出或提高税收来执行这些规定将损害改善经济长期增长所需的投资。

　　在发达经济体中，英国的经常账户赤字水平仅次于美国。来自世界其他地区的资本流动越来越多地以短期资金的形式，而不是直接投资等粘性更强的资本形式流动。数据显示，英国对短期资本的依赖程度高于其他同样经常账户赤字的主要发达经济体。短期资本可在抛售中轻易抽离。

　　美国银行策略师Kamal Sharma表示，里夫斯的财政规定可能成为交易员的目标，类似于上世纪90年代末亚洲金融危机期间的汇率挂钩。

　　Sharma解释道：“许多国家面临的一个大问题是，如何将经济增长到可以减少债务的程度？现在，英国肯定在这个问题上走在了前列。正如亚洲金融危机以及最近英国和法国的动荡所表明的那样，市场往往倾向于某种形式的名义锚——无论是固定汇率还是财政规则。”

　　英国经济在2024年第四季度仅增长0.1%，1月份经济产出意外下降。英国央行上个月将2025年的经济增长预期减半至0.75%。前英国央行政策制定者Willem Buiter表示：“英国经济似乎已经失去了增长能力。人们担心英国预算的原因是，考虑到税率，创造更多收入的前景极其渺茫。”

　　脆弱的英国市场

　　今年1月，当全球市场对美国总统特朗普的关税计划感到担忧时，英国政府债券和英镑的大幅抛售凸显了英国市场的脆弱性。上周德国政府借贷成本飙升，也带动英国国债收益率走高。Lipper的数据显示，2月份英国股票基金的资金流出量达到八个月来的最高水平，而专注于英国国内市场的富时250指数自1月底以来下跌了约5%。

　　相比之下，尽管由于特朗普的政策计划引发了对经济增长的担忧，美国国债价格较一个月前有所上涨，但通常与美国国债密切相关的英国国债却遭到抛售。

　　英国脱欧动荡以及前首相利兹·特拉斯（Liz Truss）领导下的2022年“临时预算”事件，一度让投资者将英国与新兴市场进行了比较。英国现任首相基尔·斯塔默和里夫斯在2024年7月大选前承诺，他们将恢复稳定。但过去6个月，10年期英国国债收益率（以标准差衡量）的波动性也高于其他西欧同类债券。

　　当被问及她是否担心市场对她3月26日声明的负面反应时，里夫斯表示，她不会就准备工作发表连续评论。

　　里夫斯在最近于南非举行的G20峰会间隙对媒体表示：“我们在10月采取了必要的行动，以确保公共财政的安全。”她指的是工党政府的首份预算。她说，如果有必要，她将采取行动，以满足她的预算规定。

　　法国巴黎银行表示，市场可能将3月26日的极端行动视为恐慌。里夫斯可能会承诺在不久的将来削减开支，甚至可能在稍后的议会中采取税收措施。

　　法国巴黎银行分析师Dani Stoilova表示：“最终，我们认为政府将采取综合措施，不会对市场压力做出过快反应，也不会把所有鸡蛋放在一个篮子里。”

　　Russell Investments外汇和固定收益策略主管Van Luu表示，英镑和政府债券对削减支出的反应将好于对增税的反应。他说：“政府做什么最终是一个政治选择，但市场参与者肯定更喜欢削减开支。”

　　Artemis固定收益经理Liam O‘Donnell表示，以目前的收益率来看，英国国债并非没有吸引力。他说：“但最重要的摇摆因素，是工党政府缺乏可用的财政空间。”

　　雪上加霜：英国央行担忧通胀抬头

　　虽然英国财政带来了给经济与市场不确定性，但英国央行政策制定者开始担心不断上升的价格压力。官员们将权衡通胀警告与英国经济低迷的关系，英国经济在1月份萎缩，地缘政治紧张局势加剧。

　　尽管英国央行行长贝利所说的“暂时性因素”推动了通胀，主要是能源和食品；但由于英国央行预计今年物价涨幅将达到3.7%的峰值，他和其他官员不排除对工资和物价产生第二轮影响的可能性。上周公布的数据显示，英国通胀预期大幅上升，突显了上述风险。

　　彭博经济经济学家Dan Hanson和Ana Andrade表示：“由于通胀上升和地缘政治不确定性增加的共同作用，大多数政策制定者似乎乐于坚持按季度降息。”

　　在这种背景下，英国央行货币政策委员会将不得不等到5月会议，再讨论财政大臣雷切尔·里夫斯在3月26日为保护财政规则而采取的措施的影响。英国央行周四很可能维持利率不变，并坚持其未来只会逐步调整利率的主张。

　　上周接受路透社调查的61位经济学家均预计，英国央行将把基准利率维持在4.5%不变，下一次降息可能在5月，随后在8月和11月会有进一步降息。

　　路透社的调查显示，货币政策委员会成员中，预计以7比2的投票结果支持维持利率不变。2月份，货币政策委员会的7名成员支持降息25个基点，而2名成员则选择更大幅度的降息50个基点。

　　投资者将密切关注货币政策委员会成员观点的任何变化，其中一些成员比其他人更担心持续通胀的风险。若通胀风险持续逼迫英国央行将利率维持高位，那么这又会反过来加重英国政府债务的利息支出，可能倒逼英国政府进一步激进缩减支出、增加税收，进而给经济带来压力。

　　就在本周四的投票前几周，货币政策委员会将利率下调了25个基点，而且鹰派官员凯瑟琳•曼恩（Catherine Mann）支持大幅降息50个基点。交易员的反应是，他们完全消化了5月份再次降息的预期。他们现在已经将这一几率降至70%，预计今年只会再下调两次。

　　最近一些鸽派人士的言论表明，自上月初货币政策委员会自去年8月以来第三次下调基准利率以来，政策出现了转变。在前三次会议上支持降息的两名利率制定者——英国央行副行长拉姆斯登（Dave Ramsden）和外部任命的泰勒（Alan Taylor）——在最近的露面中似乎有所动摇。与此同时，尽管曼恩上个月提出了大幅降息的理由，但他也强调了保持政策限制的必要性。

　　拉姆斯登被视为货币政策委员会的风向标，他在南非的一次演讲中放弃了他的鸽派偏见，回到了中间立场。他表示，他对就业市场的前景“不太确定”，并受到英国央行预测工资将大幅上涨的影响。泰勒也变得更加谨慎，本月稍早对国会议员表示，他对通胀前景的把握“已大幅下降”。他的证词表明，他认为未来的风险更具双面性。

　　在新西兰，曼恩表示，她投票赞成降息50个基点，是为了向被美国事件分散注意力的金融市场发出一个信号，但她警告称，工资和物价数据“尚未与目标一致”。

　　牛津经济首席英国经济学家Andrew Goodwin表示：“降息的节奏已经确立，对供应疲软的担忧重新出现，意味着不太可能出现超过两到三位支持连续降息的投票。唯一真正的问题是泰勒是否会投票支持降息。”

　　英国央行密切关注的一个因素是将于4月生效的260亿英镑（336亿美元）雇主工资税上调的影响。波士顿咨询集团对1520名高管进行的一项调查发现，只有15%的企业计划裁员以应对增税。许多公司不愿解雇员工，因为他们担心，如果需求回升，他们将无法找到合适的人选。相反，他们正在削减房地产或供应链管理等领域的非必要成本，或限制招聘。

　　波士顿咨询公司增长中心主任Raoul Ruparel表示：“总体而言，企业仍更有可能增长，而不是裁员，这表明经济中仍有充足的需求。经济增长可能与去年一样好。”