财政悬崖逼近，日本政府上演自买自卖国债大戏，上田放鹰：经济能撑，加息还会来

　　基本面总结：

　　1．日本政府推动国内持有国债以维稳长期利率

　　日本政府正在推进一项政策，旨在增加日本国债的国内持有比例，以缓解供需失衡可能导致的长期利率上行压力。根据路透社审阅的经济政策指导方针草案，这一政策体现了政府在近期债券市场剧烈波动后，继续维持财政纪律的承诺。

　　草案重申了实现基本预算盈余的目标，并计划在2025至2026财年尽早达成。然而，由于美国关税政策带来的不确定性，该目标的时间节点可能需要重新评估。草案预计将在本月晚些时候与执政党议员讨论后最终敲定。

　　在超长期国债收益率飙升至历史高点的背景下，日本政府正考虑减少超长期债券的发行规模，以缓解市场对财政恶化的担忧。草案还强调，要营造一个有利于稳定发行国债的环境。

　　政府制定的财政蓝图继续坚持自2018年以来所设定的方针，即在2025财年实现基本预算盈余。这一盈余指标排除了新发债务和偿债成本，是评估财政可持续性的关键依据。尽管政府此前估算显示，由于首相石破茂领导的少数派政府面临反对党的各种支出要求，这一目标可能再次面临推迟的风险。

　　2．日本央行行长：日本经济有能力承受美国关税冲击，并表示对加息持有信心

　　日本央行行长上田和夫周二表示，尽管美国关税政策的不确定性对出口、企业投资和工资增长构成挑战，但日本经济具备足够的缓冲能力来应对这些冲击。他表示，企业利润处于高位，有助于吸收经济所面临的下行压力。

　　上田指出，美国对亚洲国家征收的新一轮关税可能通过多种渠道对日本施压，包括打击企业资本支出和影响企业与工会的工资谈判。他警告，企业和家庭信心已有所减弱，但预计经济将维持温和增长。

　　尽管基本消费者通胀可能暂时放缓，日本央行仍认为通胀率将逐步升至2%的目标。上田强调，紧张的劳动力市场有助于维持工资和物价的同步增长，这是进一步加息的必要前提。

　　日本一季度经济出现萎缩，4月出口增速放缓，表明美国贸易政策可能对复苏造成实质影响。日本央行已于5月下调经济与通胀预期，使未来加息路径更为复杂。上田表示，只要全球贸易政策趋稳，日本出口和整体经济增长也将随之回升。

　　日本央行行长上田和夫还表示，只要确认经济和价格增长在短期停滞后重新加速，央行将准备加息。他还提到，即便当前的债券购买计划已于三月结束，日本央行也将继续逐步缩减购债规模，以推进超宽松政策的退出进程。

　　上田指出，美国加征关税的首轮影响可能通过出口下降打击日本企业利润与消费信心。此举可能影响企业的奖金支付和未来工资谈判。他认为，虽然工资增长短期内可能放缓，但预计将与经济同步回升，并支撑消费扩张。

　　日本央行自去年起结束大规模刺激政策，并于今年1月将利率上调至0.5%。尽管央行已准备进一步加息，但近期的贸易政策变化以及食品价格上涨加大了政策操作的复杂性。

　　上田认为，尽管总体通胀在4月达到4.6%，但由于食品价格预计将逐步回落，央行选择暂不加息。他强调，剔除食品和能源价格的基础通胀仍低于2%，但有望在未来加速上行。只要央行对这一预测持有信心，就将采取进一步加息措施。

　　民调显示，大多数经济学家预计日本央行将在9月维持现有利率，其中略多的人预测年底前可能加息。下次政策会议定于6月中旬召开，届时将评估2026年4月起的新债券购买计划。

　　央行近期与市场参与者举行会议，广泛听取了关于债券缩减节奏的意见。初步结果显示，各方倾向于维持目前的缩减路径，并在灵活性和预期可控性之间寻求平衡。尽管关于购债节奏存在分歧，但有官员建议将2026财年后的购债规模降至每月1至2万亿日元。

　　3．特朗普寻求日本协助开发“金色穹顶”导弹防御系统

　　据《日经新闻》报道，美国总统唐纳德·特朗普近期与日本首相石破茂通话时，提出希望日本参与其“金色穹顶”导弹防御系统的技术开发。该系统计划用于拦截潜在的空中威胁，预计将耗资1750亿美元。

　　报道称，日本参与该项目可能成为其在美日关税谈判中争取让步的筹码。尽管消息来源未公开，但这一合作被视为两国在安全与技术领域深化合作的延伸。

　　特朗普已任命美国太空军将领迈克尔·盖特莱因领导该项目，并希望在其2029年任期结束前实现初步成果。但美国国会预算办公室估计，该项目可能需要20年时间，总成本高达8310亿美元。

　　日美两国此前已在弹道导弹防御领域开展合作，包括联合研发拦截器系统。这次计划中的“金色穹顶”项目可能成为双方战略协作的新支点。

　　今日6月4日周三，市场没有日本方面重要经济数据的发布，投资者需关注北京时间20：15美国ADP非农就业人数变化、22：00美国ISM服务业PMI及次日凌晨2：00美联储经济状况褐皮书的发布。

　　经济资讯

　　出境税收入创历史新高：日本财务省宣布2024年度（统计期至2025年5月）“国际观光旅客税”（出境税）达481亿日元（约合人民币24亿元），超越2019年度峰值443亿日元，创开征以来最高纪录。主因访日游客持续激增——日元年内贬值超10%提升旅游性价比，国际航线运力恢复助推客流。税收呈现V型复苏：2019年后因疫情骤降，现重回增长轨道，最终税额仍存上修空间（统计期尚余1个月）。

　　股市现18年最大资金外流：截至5月28日当周，日本股票基金净流出74.9亿美元，创2007年7月以来最高纪录。诱因三重叠加：获利了结：投资者在5月美中贸易紧张缓和引发的反弹后套现；资产再平衡：寿险及养老金机构减持股票转购债券；盈利预期下调：日元兑美元年内升值10%压制出口企业利润，致机构下调日企12个月收益预期1.8%。三大ETF（大和TOPIX、日光TOPIX、野村TOPIX）合计净赎回55.3亿美元，占外流总额74%。尽管外资逆势净流入5，900万美元，本土资金撤离仍凸显短期市场信心不足。

　　政治资讯

　　石破政府或借不信任案契机解散众院：6月3日，日本首相石破茂与自民党干事长森山裕就解散众院达成内部共识，若立宪民主党提交内阁不信任决议案，政府考虑在表决前主动解散众院。森山裕在记者会回避直接回应，仅称“首相将适时判断”，但政府相关人士证实石破茂已向亲信表明“提交不信任案即启动解散程序”的意向。此举旨在打破自去年10月众院选举后自民党与公明党少数执政的困境，可能同步实施众参两院同日选举。

　　在野党博弈牵动政局：立宪民主党作为唯一拥有单独提交不信任案议席数的在野党，其动向成关键变量。当前政府面临物价调控、应对美国高关税等紧迫议题，党内担忧政治空白期引发民意反弹。而养老金改革法案的妥协（政府接受立民党修改要求）暂缓了对抗态势，自民党评估该党短期内或难提交不信任案。石破政权正权衡解散风险与政策延续性，政局走向取决于在野党下一步行动。

　　金融资讯

　　6月3日，东京股市日经指数继续回落，终盘报收于37446.81点，较前一交易日下跌23.86点，跌幅为0.06%。早盘受隔夜美股走高等因素提振，一度上涨超过200点，但随着投资者关注点移向美国关税政策前景的不确定性，股指走低并收跌。

　　东证指数（TOPIX）下跌6.18点，收报2771.11点，跌幅为0.22%。全天成交量为16.6704亿股。早盘时段，预计近期将举行会谈的消息拉升了对美中贸易摩擦缓和的期待感，日经指数开盘后走高。不过，美国2日公布的制造业相关景气指数并不理想，市场关注点移向高关税政策对经济活动的负面影响，投资者信心受挫。

　　地缘战事

　　俄乌战事：6月3日，俄军炮击乌克兰东北部苏梅市致3死25伤，含3名儿童重伤。泽连斯基谴责袭击揭露俄方“虚假和谈意图”，此前俄方提出停火条件要求乌割让领土并限制军队规模，遭基辅拒绝。同日，乌安全局（SBU）使用1.1吨炸药袭击克里米亚大桥水下支柱，致交通中断三小时。该桥系俄军关键补给线，此前已两度遇袭。乌方称此次行动筹备数月，俄媒则称袭击未影响桥梁运作。顿涅茨克地区同期报告4名平民死于炮击。

　　加沙人道危机加剧：以色列军队在拉法援助分发点附近开火，造成至少27名巴勒斯坦人死亡、184人送医（含19人当场死亡）。以军辩称人群“偏离安全通道并构成威胁”，联合国人权办事处警告阻碍粮食援助或构成战争罪。美国支持的私人援助机制因缺乏协调引发混乱，幸存者描述“民众为抢粮挤作一团”。以军同日向汗尤尼斯发布新疏散令，威胁南部最大医院纳赛尔停运。停火谈判持续僵持：以方接受临时停火换人质，哈马斯坚持永久停火及以军撤出加沙。

　　技术谋攻

　　1．技术总结：

　　美国劳工统计局周二公布的数据显示，美国职位空缺有所增加，而裁员人数则出现自过去九个月以来的最大增幅，反映出劳动力市场在经济前景因关税不确定性而趋于黯淡的背景下正在走弱。数据显示，企业对未来的不确定性正在影响用工决策，职位空缺增加的同时，辞职人数下降，表明劳动力对就业前景的信心减弱。

　　职位空缺和劳动力流动数据显示，截至4月底，美国职位空缺增加了19万个，达到739万个。3月份的职位空缺数据也被上修至720万个。4月的职位空缺数量高于市场此前预测的711万个，此次上升可能反映出3月急剧下降后的反弹。职位空缺的增长主要出现在专业与商业服务、医疗保健及社会援助领域；而餐饮和酒吧行业的空缺职位则减少了13.5万个，制造业、金融与保险业以及地方政府教育岗位的空缺也有所减少。

　　尽管联邦政府正在实施招聘冻结，但该部门的职位空缺仍增加了1.3万个，职位空缺率也从3月的4.3%升至4.4%。

　　与此同时，裁员人数在4月增加了19.6万人，达到178.6万人，为去年7月以来的最大单月增幅，但仍处于历史低位。这一现象反映出企业在疫情后依然倾向于“囤积”劳动力，以应对劳动力供应不足的问题。裁员率从1.0%小幅升至1.1%。专业与商业服务、医疗保健、社会援助、餐饮和酒吧等行业的裁员人数有所增加，建筑业和制造业也出现了裁员情况，而政府部门的裁员人数则有所减少。

　　尽管存在职位空缺的增长，企业普遍对增加员工持谨慎态度。4月份招聘人数增加了16.9万人，达到557.3万人，这主要由建筑业、专业和商业服务、酒店与餐饮业的招聘推动。相对而言，零售业以及金融和保险行业的招聘活动有所放缓。

　　辞职人数下降也表明劳动力市场信心减弱。4月辞职人数减少15万人，降至319.4万人，为去年11月以来的最大降幅。辞职率从3月的2.1%降至2.0%，这一指标通常被视为衡量劳动力市场信心的风向标，也预示着工资增长压力可能正在减轻。

　　由于关税政策变化频繁、前景不确定，企业面临更大挑战。在5月初，美国贸易法院曾裁定总统超越职权，阻止了大部分关税生效；但仅一天后，联邦上诉法院又暂时恢复了这些关税，进一步加剧了企业的不确定性。

　　今年以来，世界大型企业联合会衡量的劳动力市场信心指标已明显下降。5月份的非农就业报告将在本周五公布，可能会进一步强化市场对劳动力市场趋缓的预期。根据路透社对经济学家的调查，美国5月份非农就业岗位可能增加13万个，低于4月份的17.7万个；失业率预计将维持在4.2%，但上升至4.3%的可能性正在上升。

　　尽管市场依然担心特朗普贸易战可能造成的经济放缓，但美元指数仍从昨日低点附近98.60水平反弹走高，最高测试99.35区域。美元兑日元也在其带动下迎来强劲反弹，于周二交易时段内，最低测试142.38水平，最高触及144.11区域。

　　此外，日本央行行长上田和夫在周二的公开讲话中表示，只要确认经济和价格增长在短期停滞后重新加速，央行将准备加息。他还提到，即便当前的债券购买计划已于三月结束，日本央行也将继续逐步缩减购债规模，以推进超宽松政策的退出进程。

　　上田指出，美国加征关税的首轮影响可能通过出口下降打击日本企业利润与消费信心。此举可能影响企业的奖金支付和未来工资谈判。他认为，虽然工资增长短期内可能放缓，但预计将与经济同步回升，并支撑消费扩张。

　　日本央行自去年起结束大规模刺激政策，并于今年1月将利率上调至0.5%。尽管央行已准备进一步加息，但近期的贸易政策变化以及食品价格上涨加大了政策操作的复杂性。

　　上田认为，尽管总体通胀在4月达到4.6%，但由于食品价格预计将逐步回落，央行选择暂不加息。他强调，剔除食品和能源价格的基础通胀仍低于2%，但有望在未来加速上行。只要央行对这一预测持有信心，就将采取进一步加息措施。

　　综合而言，日本央行近期公开讲话中频繁透露政策操作的复杂性，强化了日本央行谨慎的观望立场。市场普遍预计日本央行本月的议息也仍将维持当前利率水平不变，直至更明朗的信号出现。

　　技术层面，日线级别来看美日主要阻力水平位于5月12日的高点148.65区域。若能够有效突破该水平，则有望延伸至149.40进行测试，在其获得进一步突破后有望对151.25重要阻力水平发起挑战。

　　而下行结构来看，美日主要支撑位于141.90水平，短期内汇价若能够有效跌破该水平，将有机会延续下行攻势再次对139.65区域水平发起挑战。如若进一步失守139.65支撑区域，中期有望将下行目标锁定至2023年7月份的水平137.25重要支撑区域。

　　2．技术指标总结：

　　3．交易策略解析：

　　美日日内关注区间：

　　144.45-143.70

　　作为美国最大的薪资服务提供商，ADP处理着全美约六分之一的工资单。尽管其私营部门就业数据与官方非农数据的相关性并不总是很高，但市场通常会对此做出即时反应。4月份ADP数据仅为6.2万，几乎只有预期的一半，市场预计5月份数据将反弹至10万以上。

　　此外，此前美国4月份ISM服务业PMI意外反弹至51.6，显示出关税推迟实施带来的积极影响超过了对关税本身的担忧。分析认为，5月份的数据可能更加乐观，反映出企业对取消惩罚性关税的乐观预期。最新的法院对大部分关税的不利裁决可能发生在调查结束之后，因此其影响尚未体现在数据中。当前，经济学家预期美国5月服务业PMI指数将升至52.0，商业活动服务指数将继续维持在55.0较高景气区间。

　　如若以上美国两大数据成为现实，将对日元构成压力催化作用。有望推动美日汇价进一步向上测试144.45短线阻力水平，在其获得有效突破后有望重新对145.45区域发起挑战。

　　然而下行结构来看，美日若失守于143.70短线支撑水平，恐加剧其短线回落风险，下行目标将再次指向昨日低点142.40区域。

　　美日短线走势路径参考：

　　上升：144.45-145.45

　　下降：143.70-142.40

　　（转自：领盛Optivest）