欧元EURUSD危机2.0？德国军费飙升逼近赤字红线，欧盟财政规则或面临瓦解

　　基本面总结：

　　1．欧洲国防预算激增导致欧盟财政赤字到达上限担忧：

　　当地时间12日，欧元区财长会在布鲁塞尔召开。德国新任财政部长克林贝尔表示，德国是否会突破欧盟财政门槛来增加国防开支“将在未来几周内揭晓”，引起各方关注。

　　克林贝尔表示，德国在国防和基础设施方面的巨额投入可能导致其今年的年度财政赤字突破欧盟的财政门槛，也就是国内生产总值的3%。克林贝尔补充说，德国现在正在准备制定2025年的预算，希望6月完成预算草案，届时德国的财政预算是否超过欧盟规定的赤字上限，将得以揭晓。

　　当天，欧元集团主席多诺霍表示，欢迎德国增加国防和基础设施投资的决定，并强调此举将对欧盟的经济增长和竞争力产生积极影响。他相信德国的预算计划将与欧盟的预算规则保持一致。欧盟各国财政部长将在未来几周就此问题进行讨论。

　　国际货币基金组织预计，德国今年的财政赤字占GDP之比将达到2.95%，到2030年将升至4.41%。国际货币基金组织称，德国目前的公共债务与GDP之比为65%，已经超过了欧盟60%的门槛，到2030年将增长到74.85%。

　　今年3月，欧盟宣布实施“重新武装欧洲”计划，根据该计划，欧盟将启动有关豁免程序，从而“允许成员国在不触发过度赤字程序的情况下大幅增加国防开支”。德国3月也一改数十年来的财政政策，通过一项涉及数千亿欧元的财政方案草案，批准修订德国《基本法》，以扩大债务用于基础设施建设、国防开支等关键领域。

　　与此同时，欧洲央行管委Olli Rehn表示，该地区增加国防开支带来的“最显著财政影响”可能从“明年2026年和2027年起”显现。“这意味着财政开支对增长和通胀前景的影响将在中期显现出来，”这位芬兰央行行长在赫尔辛基的讲话中指出。

　　此外，英国国防大臣希利也在发言中表示，欧洲加强国防支出并不意味着美国的退出。

　　2．欧盟准备实施资本管制和关税，并试图阻断匈牙利对俄罗斯制裁否决：

　　据《金融时报》5月13日报道，为防范匈牙利否决欧盟对俄罗斯制裁延期，欧盟正筹划启动资本管制和关税等措施，以维持对莫斯科的经济压力。

　　消息人士透露，欧盟委员会已向成员国通报，若匈牙利否决制裁延期，欧盟或将改变部分制裁的法律基础，以规避匈牙利的否决权。涉及范围包括2000亿欧元被冻结的俄罗斯国家资产。

　　欧盟目前的制裁措施将于今年7月底到期，若要延长六个月，需获得27个成员国一致同意。然而，匈牙利总理欧尔班多次在对俄制裁议题上持否决立场，最新表态也显示出其仍可能阻碍决议通过。

　　为此，欧盟正在研究“多数同意”的替代方案，即通过新的法律路径，仅凭多数成员国支持即可继续实施部分制裁。委员会近几周提出的选项包括资本管制（限制资金流入俄罗斯）和对部分俄商品征收关税等贸易措施。

　　除调整制裁法律路径外，欧盟还计划在下月提出新的能源法案，拟于年内禁止与俄罗斯签署新天然气与现货市场合同，并在2027年前全面淘汰对俄能源依赖。该提案不属于制裁范畴，但欧盟委员会尚未披露更多细节。

　　此外，欧盟还考虑对来自俄罗斯的浓缩铀征收关税，作为能源战略转型的一部分。今年1月，欧盟已对俄罗斯和白俄罗斯的化肥产品加征关税，官员表示，这种做法可作为未来“以关税替代制裁”的案例参考。

　　3．欧元区财长会议对国际形势以及如何应对美国关税政策进行讨论：

　　当地时间5月12日，欧元区成员国财长会在比利时布鲁塞尔举行。欧盟委员会执行副主席兼贸易委员东布罗夫斯基斯在会议结束后的新闻发布会上表示，此次会议重点讨论了国际形势以及美国关税对欧盟、美国和全球经济的宏观影响。

　　东布罗夫斯基斯重申，欧盟将继续致力于与美国通过谈判找到解决方案，同时推进与各成员国的合作，以便在必要时制定可能的应对措施。他同时表示，欧盟应抓住这段时期可能带来的机遇，在安全和防务方面齐心协力，重建欧洲的安全格局，投资于欧盟的主要经济资产拥有4.5亿消费者的单一市场，扩大欧盟在世界各地的伙伴关系网络，进一步增强欧洲竞争力，使其在短期以及长期成为对国际投资者更具吸引力的目的地。

　　4．欧元区5月投资者信心指数有所改善：

　　根据周二期间数据显示，欧元区ZEW经济情绪指数在2025年5月大幅上升30.1点至11.6，远高于市场预期的-3.5。调查显示，55.8%的受访分析师预计经济活动将保持不变，27.9%认为经济状况将改善，而16.3%预计经济状况将恶化。与此同时，当前经济状况指标上升8.5点至-42.4，而通胀预期下降18.1点至-15。

　　德国5月ZEW经济景气指数则录得25.2，也好于预期的11.9，前值-14。德国5月ZEW经济现况指数录得-82，预期-77，前值-81.2。

　　ZEW表示，预期正在变得更加光明。随着德国新政府就任、关税争端取得一定进展以及通胀率趋于稳定，乐观情绪有所增加。银行、汽车、化工、金属、机械和钢铁行业前景尤其改善。

　　此前公布的Sentix数据也显示，投资者在很大程度上已经放弃了他们4月对欧元区的衰退担忧。欧元区5月Sentix投资者信心指数从4月的-19.5升至-8.1，好于市场预期的-12.5。现况指数出人意料地回升至-19.3，为2024年8月以来的最高水平，尽管仍处于负值区域。上个月，美国总统特朗普的关税措施导致欧元区投资者情绪大幅下滑。

　　欧元集团主席多诺霍表示，欧元区经济表现依然稳健。欧洲央行副行长金多斯也表示，不认为欧元区会陷入衰退。

　　不过，复苏依然脆弱。PMI数据显示，欧元区经济4月继续扩张，但步伐放缓，因需求减弱，占主导地位的服务业几乎停滞不前。欧元区4月综合PMI产出指数从3月的50.9降至50.4，仅略高于50的荣枯分水岭。欧元区经济增长在今年前三个月回升后，在第二季度初放缓。汉堡商业银行首席经济学家赛勒斯·德拉鲁比亚表示，“作为主要参与者的服务业在4月几乎停滞不前。”服务业PMI从3月的51.0降至50.1，为五个月来最低，仅略高于中性门槛。与此同时，服务业企业的乐观情绪减弱，企业预期指数从57.8降至55.1，为2022年底以来的低点。

　　欧洲央行管委西姆库斯表示，由于欧元区经济尚未感受到美国关税的全面影响，预计通胀将继续放缓，但欧洲央行必须进一步降低利率。他表示，虽然经济活动一开始表现良好，但风险因素未消除。他表示，“对我来说，6月的决定非常明确，需要再次降息。”他说，“有可能在6月之后再次降息”，尽管时间尚不清楚。

　　6．美国4月CPI意外跌至2021年来新低，市场重塑美联储降息预期，市场预期特朗普关税冲击仍未显现：

　　北京时间周二晚间，美国劳工统计局发布略微低于市场预期的4月CPI数据。但市场一致认为，虽然CPI数据回落至美国上一轮严重通胀爆发前的水平，但“特朗普关税”的冲击早晚会出现在后面几个月的数据中。

　　报告显示，美国4月CPI同比上升2.3%，预期2.4%，环比增幅0.2%，同样略低于预期；去除能源和食品的核心CPI同比增长2.8%，符合预期，环比增长0.2%，低于预期的0.3%。

　　2.3%的CPI以及2.8%的核心CPI，也是2021年初以来的最低值。那时的人们并未意识到，美国政府与美联储的“联合大放水”，最终会酿成持续多年的严重通胀。

　　数据发布后，市场反应相对平淡，经济学家预计，关税造成的价格上涨仍然未充分显现，关税对整体价格的传导速度没有那么快，但在未来几个月，关税所带来的价格上涨将会日益明显。尽管在日内瓦会谈后贸易战有所缓和，但美国目前的关税水平依然是上世纪30年代之后的最高状态。

　　因此，市场普遍预期“关税通胀”即使未出现在4月，但在第二季度末至三季度也仍然会有明显体现。与此同时，近几周一众汽车、日用品、食品厂家都对美国市场发出了涨价警告。

　　加拿大帝国商业银行的高级经济学家Ali Jaffery对媒体解读称，关税对4月数据不太可能产生太大影响，因为这是美国实施全球关税政策的首月，同时企业凭借健康的库存和利润率，也有能力保持耐心。

　　Jaffery也发出警告，称即便美国暂停对中国征收的部分超高关税，当前关税仍显著高于贸易战开始前的水平，部分成本仍有可能会转嫁，尽管这一过程可能持续更长时间。

　　摩根大通资管的首席全球策略师戴维·凯利也指出，影响CPI走向的不只是关税，还有特朗普政府推动的财政刺激措施。关税会在短期内刺激通胀，到2026年由于新一轮刺激措施，通胀还会进一步走高。他预期，美国十年期国债收益率将在4.5%至5%之间波动。

　　此前，市场已大幅将美联储6月降息押注调整至7月。而在周二美国CPI数据公布后，交易员继续押注美联储于9月首次降息、10月第二次降息。

　　追踪美联储会议预期的利率互换合约最新显示，美联储今年可能只会降息约55个基点，较上周五75个基点的押注进一步显著下降。交易员们还预计首次降息要到9月份才会启动。

　　3月期间，利率市场还一度完全定价了年内四次降息的预期——当时市场普遍预期美联储将在6月重启宽松周期，因担忧贸易战可能冲垮美国经济。

　　Columbia Threadneedle投资公司的利率策略师Ed Al-Hussainy表示，市场正处于超调状态，现在流动的资金正流向风险领域。该公司倾向做空短期债券。

　　而美联储利率预期的快速变化，也显示出此前期权市场上一些逆向押注的巨大成功。财联社上月底时曾介绍过，有迹象显示，当时至少有一位大型期权交易商已豪掷1800万美元——押注美联储今年不会降息。而根据芝加哥商品交易所（CME）的最新数据，相关特定看跌期权的未平仓合约数已超过了27.5万份。

　　除了利率市场上的交易员外，不少华尔街大行也在本周一进一步延后了对美联储降息窗口的预期。以花旗经济学家为例，在美方宣布大幅调低亚洲大国商品关税后，他们已将下次降息窗口的预期从6月推迟至7月。

　　而高盛周一已将美联储下次降息的时间推迟至12月，此前为7月。

　　高盛策略师在一份报告中表示，“鉴于当前这些发展以及上个月金融状况的显著放松，我们已将2025年美国第四季度经济增长年率预测上调0.5个百分点至1%，并将未来12个月出现经济衰退的概率下调至35%。”

　　5月14日周三，欧元区暂无重要数据和事件公布。市场焦点将集中于15日周四，北京时间下午14点45分公布法国CPI终值。此外，今日北京时间下午17点整，欧元区将同时公布季度GDP，以及失业率和4月工业产出数据。

　　经济资讯

　　德国投资者信心超预期反弹，经济复苏现曙光。5月13日，德国ZEW经济景气指数大幅回升至25.2点，远超预期的11.9点，较4月的-14点显著改善，创2022年俄乌冲突以来最大环比涨幅。ZEW指出，新政府就任、美欧关税争端缓和及通胀趋稳是乐观情绪主因，且欧洲央行降息提振建筑业信心。  

　　调查显示，银行业及汽车、化工等出口密集型行业情绪改善明显，受访的350名金融分析师预计未来6个月国内需求将回升，推动当前停滞的经济复苏。不过，现状指数微跌至-82点，反映短期经济压力仍存。  作为欧洲最大经济体，德国政府拟通过刺激内需重振增长，扭转长期依赖出口的模式。分析认为，若内需回暖与外部环境改善形成合力，德国或引领欧元区走出低迷，但全球贸易不确定性及美国政策风险仍需警惕。

　　政治资讯

　　欧盟对俄制裁升级遇阻，内部裂痕与美援成关键。5月13日，欧盟多国威胁若俄罗斯总统普京不接受乌克兰30天停火协议，将实施“大规模”新制裁，但面临多重阻碍。德国总理默茨称将瞄准俄能源及金融领域，法国外长巴罗透露欧盟委员会已起草方案，但需27个成员国一致通过，而亲俄的匈牙利可能再度阻挠。

　　当前，欧盟拟通过第17轮制裁，重点打击俄“影子油轮”及化学武器相关实体，但对天然气、核能等核心领域的限制仍难达成。德国提议降低俄油价格上限（现为60美元/桶），但需美国支持，而特朗普政府态度未明。分析指出，若美欧未能协同，制裁效力将大打折扣。此外，欧盟信誉面临考验。部分外交官警告，若威胁性制裁无法落实，俄方或视其为“虚张声势”。尽管法德英波四国领导人在基辅高调施压，但普京提议5月15日直接对话乌克兰，特朗普支持该倡议，削弱欧盟团结立场。匈牙利等国的反对及美国政策不确定性，使欧盟对俄战略陷入被动，未来制裁效果存疑。

　　金融资讯

　　四连涨后动能减弱，企业财报与能源股表现分化。5月13日，欧洲股市连续第四日收高，泛欧STOXX 600指数微涨0.1%，接近3月底以来高位。市场消化美国温和通胀数据及90天关税休战利好，但投资者警惕特朗普关税后续影响，波动率指数跌至11周低位。  清洁能源股领涨：丹麦维斯塔斯（+9.2%）、葡萄牙EDPR（+7.5%）及西班牙Acciona（+5.4%）受益于美国气候政策调整预期。  企业财报分化：拜耳（+2.8%）因一季度盈利降幅小于预期上涨；慕尼黑再保险（-4.6%）和汉诺威再保险（-4.4%）因洛杉矶野火索赔致利润暴跌拖累保险板块（-1.2%）。  盈利预期上调：欧洲企业一季度盈利预计增长1.9%，较上周0.4%大幅上调。  

　　尽管暂停加税缓解衰退担忧，但现行关税仍高于年初水平，全球增长压力未消。分析师指出，通胀数据未完全反映关税冲击，未来两月或面临成本上行风险。短期市场焦点转向企业盈利韧性及政策动向，若欧盟协调应对贸易不确定性，或支撑股市延续缓涨格局。

　　泽连斯基坚持与普京直接会谈，俄乌博弈升级。5月13日，乌克兰总统泽连斯基表示，只有俄罗斯总统普京亲自出席5月16日的伊斯坦布尔和谈，乌方才会参与，并讽刺普京“害怕直接对话”。此前普京提议直接会谈但未明确出席，克里姆林宫仅称“适时公布代表”。此次会谈由美国推动，特朗普宣布派国务卿鲁比奥及特使团参与，并暗示若普京到场，自己也可能亲赴斡旋。

　　泽连斯基重申谈判前提为“无条件30天停火”，要求俄军停止轰炸平民区，并警告若会谈流产将寻求美欧“强力制裁”。俄方则提出承认其占领的乌领土为“新领土”、乌放弃加入北约等条件，副外长里亚布科夫质疑基辅“谈判能力”。美国提议涵盖海陆空及关键基础设施的全面停火，但双方立场分歧显著。当前冲突持续胶着，俄军对哈尔科夫的袭击致3人死亡。分析指出，尽管特朗普高调解读和谈可能，但俄乌核心诉求难以调和，且普京是否现身成关键变量，短期停火前景仍不明朗。

　　1．技术总结：

　　5月13日周二，欧元尽管在美国CPI数据公布后自日内低点1.1073强劲反弹至1.1180价位水平，但整体技术结构仍处于技术性回调的“低位”整理格局。欧美贸易战的持续升温，叠加欧洲央行宽松预期对欧元看涨情绪仍然形成显著压力限制。而在日内美国银行对全球基金经理的一份最新调查显示，5月份认为欧元被低估的投资者比例大幅上升。5月份的调查显示，22%的投资者认为欧元被低估，比上个月上升了17个百分点，这是自2020年8月以来的最大月度涨幅。

　　欧元汇价表现低迷的核心因素在于欧美贸易战的持续升温，导致市场对于欧元继续持有的短期担忧加剧。此外，上周欧盟委员会公布了一份针对950亿欧元美国进口商品的潜在反制清单，明确释放对美国关税的“反制”警告。并在12日期间，欧元区会议上各大官员和执委对美国关税反制进行了新的讨论。尽管当前反制措施未立即进入实施阶段，但市场对欧美贸易摩擦升级的担忧已初步反应在欧元资产定价格局中。

　　此外，市场普遍对于欧洲央行6月降息加大押注。叠加近期多位欧洲央行官员强调“通胀回落趋势稳固”，预计年底前将回归2%目标。这一预期令欧洲央行与美联储在宏观货币政策差异上的优势进一步收窄，尤其在昨日美国公布CPI数据后，华尔街大行和利率市场上的交易员们纷纷降低了对美联储年内降息的押注，目前仅定价2025年会有两次降息，同时对下一次降息的窗口预期也出现大幅延后。

　　追踪美联储会议预期的利率互换合约最新显示，美联储今年可能只会降息约55个基点，较上周五75个基点的押注进一步显著下降。交易员们还预计首次降息要到9月份才会启动。

　　以花旗经济学家为例，在美方与亚洲大国在降低关税达成共识，以及打开90日谈判缓和“窗口期”后，他们已将下次降息窗口的预期从6月推迟至7月。而高盛周一已将美联储下次降息的时间推迟至12月，此前为7月。

　　因此，欧元与美元之间利差收窄导致市场对于美联储政策转向的敏感度显著高于欧洲央行的宽松预期表现。从而对欧元构成短期上的潜在压力。

　　日图级别上技术指标显示，欧元汇价持续运行于200周期均线1.1200下方，且布林带上轨1.1339，下轨1.1044形成的敞口扩大，显示波动率有所上升，而欧元下行风险有扩大迹象。尽管MACD柱状图小幅收窄，但DIFF与DEA仍位于零轴下方，空头动能尚未充分释放。与此同时，4小时级别上的14日读数处于28.50水平，接近超卖区域，但未出现背离迹象，暗示当前下行趋势或将延续。

　　技术结构上，欧元尽管在昨日市场表现中强劲反弹至1.1180附近区域，但仍然未能及时收复200日均线周期所提供的1.1200关口阻力，显示价格走势结构仍然未能形成有效反转。因此，欧元只有在接下来交易日中成功收复1.1200关口，并成功站稳至该关口上方，才有望将反弹走势延伸至1.1260，甚至1.1300一线区域水平。但如若1.1200关口遭遇阻力限制，则欧元或倾向于继续回落测试昨日低点1.1073至1.1050价格区域。

　　除此以外，当前欧元主要支撑构建于1.1050一线区域水平。一旦欧元失守该区域防线，则后续走势或将触发更广泛的抛售风险，短期下行目标将有望看向1.0870一线区域水平。

　　总体而言，在多重基本面因素的限制之下，对欧元短期走势仍然构成潜在下行风险。尽管近日欧元成功收复1.1200关口失地，但在其未能成功站上1.1260区域上方之前，仍需谨慎其汇价进一步回落风险。

　　2．技术指标总结：

　　3．短线交易策略解析：

　　欧元短线关注区间：

　　1.1200-1.1120

　　4小时级别上，欧元自昨日1.1080附近区域构成短线顶部，对欧元短线汇价反弹提供支撑信号。并在日内突破昨日所预计的1.1120短线区域阻力后，在美国CPI数据下滑的潜在驱动之下，带动其汇价反弹至1.1180一线区域水平。然而，尽管欧元正在尝试对1.1200关口发出收复信号，但在其未能站稳至该关口上方之前，短期回落风险仍需保持相对谨慎。

　　对于价格反弹结构而言，如若欧元可成功收复1.1200关口，则短线汇价有望进入1.1260/1.1240测试区域。并在其强势突破该区域后，汇价反弹目标才有望延伸至1.1300一线区域水平。

　　然而，如若观察欧元在1.1200关口出现结构性动能衰退迹象，则该关口压力将限制欧元在1.1200-1.1120区间内进行震荡整理。并在其有效跌破1.1120短线支撑区域后，有望重新测试昨日市场低点构成的短线底部区域1.1080水平。与此同时，投资者需谨慎1.1050区域对欧元构成的支撑力度。尽管该区域附近预计吸引技术性买盘介入，有望支撑其汇价反弹，但欧美贸易战的升级或导致欧元轻松跌破该支撑水平，并通往1.1000市场心理关口测试空间。

　　整体而言，欧元目前处于1.1200-1.1120区间整理格局，如若其无法成功收复1.1200关口，区间内仍然倾向于“空头对待”。而对于激进交易员而言，在该区间限制被有效突破后，才有望创造进一步短线跟进空间。欧元短线走势路径可参考：

　　上升： 1.1200-1.1260/1.1240-1.1300

　　下跌： 1.1120-1.1080-1.1050

　　（转自：领盛Optivest）