22次谈及“等待”背后：美联储陷入两难境地

　　◎记者 陈佳怡 黄冰玉

　　不确定性笼罩下，美联储继续静观其变。北京时间5月8日凌晨，美联储公布最新利率决议，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间，此举符合市场预期。

　　这也是美联储连续第三次会议“按兵不动”。据统计，在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔22次提到“等待”等字眼，凸显了美联储当下的迷茫与无奈。

　　市场普遍认为，在看到足够支撑降息的“硬数据”走弱之前，美联储大概率不会前置宽松。然而，美联储静观其变的窗口或正在收窄。美国经济滞胀风险抬升之下，美联储究竟还要等待多久？货币政策路径如何演绎？

　　静观其变确是当下的“最优解”

　　虽然美国总统特朗普多次施压美联储降息，但美联储仍延续对降息的“观望模式”。

　　从最新货币政策声明和新闻发布会内容来看，美联储本次会议的论调仍是突出一个“等”字，以不变应万变。鲍威尔在新闻发布会上表示，当前经济环境充满不确定性，美联储应该继续静观事态发展，没必要操之过急。

　　结合当下形势来看，静观其变确实是“最优解”。近期数据显示，当前美国经济“硬数据”依然整体稳健。例如，美国4月非农就业人数新增17.7万人，失业率保持在4.2%，整体仍维持韧性。

　　对于依赖数据说话的美联储而言，稳健的“硬数据”为其提供了更长的观察与评估时间。正如鲍威尔所言，美国经济仍稳健运行，美联储现在没有必要采取行动，也没有数据支持美联储行动。此外，鲍威尔强调，美联储可以迅速应对不利的情形出现。

　　然而，美国经济增长的隐忧正在加剧。美联储承认，经济前景的不确定性进一步加剧，失业率和通胀率上升的风险已经上升。

　　“虽然贸易政策的最糟糕的阶段或许已经过去，但经济前景面临的挑战可能才刚刚开始。”嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）对记者表示，美国政府贸易政策对实体经济的影响可能会在未来数月逐步体现，因此市场将对未来几周和数月的经济数据格外敏感。

　　短期内或仍保持观望

　　分析普遍认为，美国贸易政策将推高通胀并抑制经济增长，令美联储锚定的双重目标陷入“两难”困境。

　　数据显示，美国一季度GDP环比按年率计算萎缩0.3%，为2022年一季度以来首次负增长。美国经济分析局的报告显示，净出口对GDP的拖累接近5个百分点，创下有记录以来的最大负面影响。美国3月PCE物价指数同比增长2.3%，但同比数据的好转或受基数效应影响。

　　种种迹象表明，美国经济可能陷入“滞”与“胀”的泥潭。在此背景下，是侧重抗通胀还是稳增长？美联储在此之间艰难维持平衡。从当前的情况来看，鲍威尔心中的天平倾向了前者。

　　民生证券宏观首席分析师林彦表示，美联储也无法做到“未卜先知”——当政策冲击出现，“滞”和“胀”到底谁更严重，而从当前的数据来看，“滞”的风险是可控的，“胀”的分量还是更重一些。

　　展望后续，由于贸易政策本身及其对经济和通胀的影响存在巨大的不确定性，市场分析认为，短期内美联储可能继续维持观望态势。据有着“新美联储通讯社”之称的记者尼克·蒂米劳斯（Nick Timiraos）的统计，鲍威尔在新闻发布会上多达22次提及“等待”一词的不同表述，以强调美联储不会急于行动。

　　“美联储当前的最佳政策路径是，既要避免过早宽松，从而导致后续可能出现通胀失控；又要避免在经济已经实际下行后过迟应对，导致后续出现衰退。”东方金诚研究发展部高级副总监白雪表示，后续货币政策的走向在很大程度上取决于“滞”与“胀”哪一个风险更大、更偏离目标。

　　美联储究竟还能等多久？

　　从本次新闻发布会释放的信号来看，美联储仍保持高度谨慎，短期内不会前置宽松。

　　在强调“不确定性”的同时，鲍威尔也排除了美联储采取“预防式行动”的可能。鲍威尔称，当前货币政策有适度限制性，认为“观望是很明确的决定”。这也预示着，在看到更多实质性数据之前，美联储不会采取“先发制人”的措施。

　　但等待太久难免会有“落后于曲线”之嫌。由于经济数据本身具有滞后性，美联储基于当前数据的政策框架也是滞后的。市场担忧，若美联储等到经济数据出现实质性放缓的迹象，再恢复降息，可能早已错失良机。

　　“当前，留给美联储静观其变的窗口正在收窄，过度观望可能会错失对冲经济下行风险的最佳时点。”工银国际首席经济学家程实表示，政策不确定性已在蚕食市场对美国经济中长期前景的信心，美联储当下面临的关键挑战之一，是如何在政策高度不确定的背景下动态调整货币政策路径。因此，美联储货币政策制定亟须强化前瞻性与主动性，通过持续评估多重冲击的滞后效应，提前研判政策调整的必要性、节奏与力度。

　　美联储究竟还能等多久？申万宏源宏观团队认为，未来，美国经济的主线将逐渐从“滞胀”转为“衰退”，经济数据验证将是核心。该团队称，在“滞胀”两难背景下，金融市场或是潜在破局点。

　　中金公司研报认为，往前看，未来两个月较为关键，美国增长和通胀都还能“扛一阵”，后续贸易谈判进展与减税能否推进对于三季度美联储政策路径至关重要。