特朗普经济新政 将导致通胀

　　张锐

　　减免所得税、提高进口关税、驱逐非法移民以及低利率等组成的特朗普新经济政策体系，在对经济增长与就业形成正面激励的同时，也会招致通货膨胀的反噬。据彼得森国际经济研究所的报告，上述政策可能导致美国的通胀率在2026年上升到6%至9.3%之间，而没有这些政策的基线估计为1.9%。长期看，美国密歇根大学最新发布的5年期通胀预期终值调查读数升至3.2%，超出近年来2.9%—3.1%的窄幅波动区间，同时距离金融危机以来3.3%的最高峰值仅一步之遥。

　　首先看减税政策。在第一任期内将企业所得税税率从35%降至21%并对个人所得税实行暂时性减税政策的基础上，第二任期中特朗普准备将企业所得税税率进一步降到20%或15%，而在个人所得税方面，特朗普不仅会延长即将于2025年底到期的减税时限，而且趋向于将政策优惠的暂时性升级为永久化，不仅如此，特朗普还将对加班费、小费等收入提供免税支持。

　　从个人到企业全面减税，既可以增加家庭收入所得，从而刺激消费，也能够降低企业经营成本，增大企业扩大再生产的能力，进而促进经济增长与增加就业，但消费能力的扩大也可能拉动物价上涨，诱发出需求拉上式通胀，同时企业生产规模的扩张在带动原材料、燃料等生产资料需求和价格上涨的同时，还会增大劳动力需求口径，并刺激出工资上涨的主观需求和未来预期，最终极有可能培育出工资—物价上涨的螺旋机制。不仅如此，在引起需求侧通胀的同时，减税还必然导致公共收入的流失，使得本已承压的美国政府财政赤字恶化，而为了弥补收支缺口，特朗普会增大国债发行规模。当然，赤字增升也罢，债务扩张也好，无一例外地都会稀释与损害美元信用，进而令美元承压，而美元走弱所关联出的重要结果之一就是物价上涨。

　　其次看提高关税政策。根据美国国会预算办公室预测，特朗普减税政策在未来十年将减少7.8万亿美元的税收，而也许是考虑到了减税必然导致政府收入的流失进而加大财政赤字的客观结果，特朗普在提出调整联邦所得税设想的同时，希望用关税来取代联邦所得税并使进口关税成为政府的最主要税收来源。

　　关税的实质是对美国消费者征税，高额的关税只会推高美国国内的物价。据安联保险公司的研究估计，特朗普全面实施关税改革将使美国的实际关税税率从目前的2.3%升至17.7%，创出1934年以来的最高水平，受到影响，普通美国家庭每年将为消费增加约4000美元的支出。同样，高盛的分析指出，普遍征收10%的关税有可能使美国通胀率推升至3%，并将核心个人消费支出通胀率抬高0.9—1.2个百分点，若同时对中国商品征收60%关税，其带来的进口价格涨幅如果完全转嫁给消费者，进口商品价格未来将上涨11%，对应CPI上涨1.9个百分点。

　　再次看驱逐非法移民政策。不同于上一任期内仅仅修建“边境墙”以阻止非法移民进入，第二任期内特朗普在政策筹谋上显得更为主动，其驱逐非法移民的态度与决心格外鲜明，在依靠紧急状态下的权力以及州和地方领导人来实施驱逐非法移民计划的同时，特朗普表示还将动用军队，由此将开启美国历史上规模最大、手段最强硬的非法移民驱逐计划。

　　数据显示，目前活跃于美国的非法移民人数约为1130万，约占美国移民人口的23%，占美国总人口的3.3%；非法移民人数构成中，有约830万人为劳动力人口，约占同期移民劳动力人口的28%，约占同期美国劳动力人口的5%；另外，最近几年美国国内的就业增长主要来自于外国出生的工人，他们目前占美国所有雇员的19.5%，非法移民新增就业人数目前处于历史最高水平。据此，美国全国性招聘机构AtWork Group预测，驱逐非法移民短期内可能会导致多达一百万个难以填补的潜在职位空缺，企业将面临用工成本工资价格抬升之压。根据彼得森国际经济研究所的研究，若将所有的劳动力非法移民人口驱逐，2025年美国通胀将上升2.2%。

　　最后看低利率货币政策。在过去四年国内物价水平创出40多年的最大涨幅后，美国通货膨胀今年以来开始出现缓解趋势，美联储也迈开了“渐渐降息”的步伐，联邦基准利率水平从最高点的5.25%—5.50%回落至目前的4.5%—4.75%，而且不排除还有降低的可能。尽管如此，特朗普认为美联储的降息速度太慢，利率应当大幅降低。

　　目前来看，美国消费者物价水平虽然在朝着2%的政策目标运动，但距离依旧较远（3%附近波动），通胀仍然具有一定黏性；而动态地看，税收减免、提高关税以及驱逐非法移民等又可能构成通胀未来再度上行的综合力量。