汇率、利率都有企稳迹象，人民币接连收复多个重要关口

　　1月20日晚间，离岸人民币兑美元持续拉升，接连收复多个重要关口，日内涨超800点；1月21日早间，离岸人民币继续上涨，一举收复7.26关口，最高逼近7.25。

　　在央行与市场的不断努力下，汇率与利率都有企稳的迹象。近一段时间，监管政策频发，向市场释放出强烈的稳汇率决心。

　　综合市场分析来看，作为货币的一体两面，汇率与利率是货币内外两种价格的体现。央行近期同步在汇率与利率管理方面都有大动作且方向一致，向市场释放出清晰的信号。从一定程度上来说，央行完全有能力也有足够的工具来稳定汇率，未来不排除有进一步稳汇率的措施出台，以防范汇率超调风险，引导人民币围绕合理均衡水平双向波动。

　　人民币大涨

　　当地时间1月20日，美元指数盘中直线下跌，离岸人民币兑美元盘中大涨，触及7.26关口，日内涨超800点。

　　多位业内专家认为，由于此前市场对特朗普加征关税的影响预期较为充分，一旦强预期与弱现实形成反差，将推动市场转向。

　　谈及人民币汇率的回升，东方金诚首席宏观分析师王青认为，主要原因是当日美国新政府宣布上台后，并未立即部署对其他国家加征关税的具体措施。这导致此前推升美元指数上涨的动力发生逆转，市场情绪剧烈波动，当日美元指数大幅下跌1.19%，非美货币随之普遍大幅反弹，其中离岸人民币对美元升值幅度达到1.06%。当前美元指数有所反弹，全球汇市继续大幅波动。

　　另外，上周五公布的宏观数据显示，2024年四季度国内经济增速显著回升，GDP同比增速达到5.4%，比三季度大幅加快0.8个百分点，超出市场普遍预期。这也给人民币汇价带来较强的内在支撑。

　　法询金融固收组认为，汇率企稳原因是多方面的：一是临近春节，季节性结汇需求催生人民币需求，同时进出口增长的稳定性进一步提升，合理的贸易顺差将成为人民币汇率的有力支撑；二是央行和外汇管理局在汇率贬值压力的关键时刻，果断将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，向市场释放出稳汇率的坚定决心。

　　市场权威专家对第一财经表示，近期公布的中国宏观经济数据，不论是短期GDP数据，还是中长期出生率等数据，总体强于市场预期，美元指数升至110高点后上升动能已有所减弱，短期可能下跌，这些因素都将有助于人民币汇率企稳。

　　利率也有企稳迹象

　　除了汇率，利率也有企稳的迹象。

　　最近一段时间，在央行与市场的不断努力下，中国国债利率正逐步稳住。

　　考虑到中国债券市场发展的时间还比较短，没有经历过大的波折，不是所有的投资者、管理者，尤其是社会公众都熟悉政府债券高投资回报背后隐藏的市场价格风险。

　　对于国债利率的风险，央行从2024年开始持续与市场沟通。2025年1月14日，央行货币政策司司长邹澜在国新办发布会上表示，经济预期的好转最终一定会反映到国债收益率水平中，国债代表国家信誉，没有信用风险，所以国债被认为是一种安全资产。但由于长期国债票面利率是固定的，市场预期的利率变动，会造成二级市场交易价格的波动，有时这个波动会比较大，所以投资国债并非没有风险。

　　邹澜强调，因此人民银行加强了宏观审慎管理，多次提示风险，强化市场监管，并且在一级市场发行较少的时间段，暂停在二级市场买入操作，转而使用其他工具来投放流动性，这样能够避免影响投资者的配置需要、加剧供需矛盾和市场波动，目的就是希望市场能够行稳致远。

　　“从近期的市场表现来看，汇率与利率的企稳基本达到了央行的预期。”法询金融固收组认为。

　　经济基本面是决定因素

　　2025年开年以来，央行频频出手，意在稳定汇率与利率。

　　一方面，2025年开年以来，央行稳汇率三箭齐发：发行600亿元离岸人民币央票；中国外汇市场指导委员会开会，部署加强外汇自律管理；上调跨境融资宏观审慎调节参数至1.75。

　　对于汇率，央行的态度是一致且连贯的，此前，中国外汇市场指导委员会会议强调：要坚定不移保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。人民银行、外汇局将继续综合施策，稳定预期，增强外汇市场韧性，加强外汇市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。

　　另一方面，央行对于当前国债市场过度投机的态度也是一致的：一是暂停开展公开市场国债买入操作，避免加剧供需矛盾和市场波动；二是1月LPR（贷款市场报价利率）报价延续“按兵不动”，国内政策利率预计持稳，以便为后续货币宽松和应对环境变化创造更多空间。

　　去年9月底以来，在一揽子增量政策和存量政策效果释放下，我国主要经济指标逐步改善，2024年四季度GDP同比增长5.4%，达到年内最高水平，供需两端均有超预期表现；全年GDP增长5%，顺利完成年度目标。

　　经济数据好于预期，使得货币宽松即刻加码的必要性下降。对此，中国民生银行首席经济学家温彬认为，在国内经济好于预期的背景下，接下来货币宽松的触发因素，可能更多在于美国加征关税的进程及强度。如特朗普加征关税基本符合或不及预期，货币宽松可能推迟；如关税政策超出预期，则货币宽松落地预计加快，进而带动LPR报价的进一步下调。

　　值得一提的是，稳汇率不会对2025年实施适度宽松的货币政策形成掣肘。

　　王青强调，背后的根本原因在于，2025年实施适度宽松的货币政策，强化逆周期调节，虽然可能导致中美利差阶段性扩大，但会显著增强经济运行的韧性，促进房地产市场止跌回稳，这些都是对人民币汇率最有效的支撑。过去一段时间人民币走势已反复证明，经济基本面而非中美利差才是决定人民币汇率的最主要因素。