美国通胀仍在波动中缓慢下降

　　孙长忠（清华大学全球私募股权研究院研究员）

　　美国劳工部1月15日公布2024年12月CPI通胀数据显示：美国2024年12月总体CPI同比增长2.9%，符合预期，连续第三个月反弹至2024年7月以来新高，环比上涨0.4%，高于预期和前值0.3%；剔除食品和能源的核心CPI同比上涨3.2%，低于预期和前值3.3%，环比上涨0.2%，低于预期和前值0.3%。核心CPI同比增速2024年9月以来一直保持在3.3%，环比增速连续4个月保持在0.3%，二者都在2024年12月首次略有下降，激发了市场的乐观情绪。

　　美国2024年12月总体CPI上升主要来自能源项。能源价格季调后环比增速由前值0.2%大幅升至2.6%，为2023年8月以来最高值，对总体CPI环比贡献了大约40%的涨幅，其中汽油价格季调后环比上升4.4%（季调前环比降1.1%），电力价格和天然气价格则分别在季调后环比上升0.3%和2.4%，也都高于前值。能源价格上涨既与天气因素、国际因素等暂时性因素有关，也在很大程度上来自2023年12月美国汽油价格下跌导致的基数效应。事实上2024年12月底美国汽油价格从月初2.95美元/加仑下降至2.91美元/加仑，整体下降约0.75%。目前中东局势降温，全球原油需求疲软，特朗普新政府将大力推动油气增产，加之去年1月基数较高，能源通胀将会随之消退。

　　扣除能源以外，食品项环比增速由前值0.4%回落至0.3%，核心商品价格环比涨幅由前值0.3%降至0.1%，其中新车和二手车价格季调后环比分别涨0.5%和1.2%，均较前值回落（其中二手车价格2024年11月涨2%，12月下降明显）。数据表明，目前美国多数消费品可能尚未因特朗普关税计划提前涨价。

　　核心服务价格增速持平上月0.3%，其中最为顽固的住房通胀同样如此，对核心CPI环比的贡献由前值15.4个百分点进一步降至11.8个百分点，同比增速则降至2022年1月以来最低值4.4%。进一步细分，主要住所租金（RPR）和业主等价租金（OER）同比增速分别为4.3%和4.8%，分别是2022年2月和2022年4月以来最低值，租金通胀降温趋势仍在延续。在租房市场再平衡、市场租金涨价压力温和的环境下，预计CPI住宅项同比增速或进一步下行。

　　美联储关注的超级核心通胀（去掉住房的核心服务通胀）2024年12月同比、环比增速分别较11月下降0.2和0.13个百分点至4.1%和0.2%，其中同比增速为2024年全年最小读数。下一步随着基数逐渐抬升，核心服务通胀仍将继续下降，预计新移民政策对服务通胀影响可能较小。

　　回顾2024年美国通胀可以发现，核心CPI总体保持下行趋势，同比从年初3.9%持续回落至12月3.2%，持平7月的年内最低点。从作为美联储决策依据的PCE通胀数据看，为去除统计噪音，截止目前最新的2024年11月数据显示，6个月年化核心PCE降至2.4%，总体呈下行趋势。其中2024年11月单月环比涨幅只有0.11%，显著低于预期，也低于10月0.26%。需要指出的是，2024年美国通胀很大部分是由统计估算数据驱动的，比如住房服务和公共医疗教育等非市场服务，并不完全反映真正的供需关系。这两类占核心PCE的1/3，另外2/3作为整体通胀水平截至2024年11月低于2%。应该注意到2024年人们观察到的实际价格并没有推升通胀。去年初较高的通胀数据下一步将会逐渐从计算中移除，到3月后通胀年化水平应该会显著下降。

　　关于影响美国通胀走势的风险，大家最关心的是关税。预计关税不会对通胀产生显著或者持久的影响，至少短期内很难改变美联储的货币政策立场。另一个深层次的风险是疫情后全球化重构，可能会给美国经济包括通胀带来新的变化。但真正最有力最持久的影响是AI等科技创新和应用可能带来的生产力提升，将会促进增长，降低通胀，克服上述风险。预计2025年美国通胀仍将呈总体下降趋势，但由于不确定性增多，个别因素随时可能带来阻碍甚至反弹，难免“按下葫芦起了瓢”，其进程也仍将是波动的、颠簸的、缓慢的。