特朗普“美元悖论”增加市场不确定性

美元不能既要贬值又要升值，但特朗普都想要。

美国候任总统特朗普不仅在关税问题的言论违背了起码的经济学常识，而且在美元问题上胡言乱语，陷入了类似“特里芬难题”的美元困境。

特朗普在竞选中抱怨美元过度走强削弱了美国的出口竞争力，扩大了贸易逆差，损害了美国制造业和就业。特朗普1.0的贸易顾问莱特希泽倡导美元贬值，特朗普2.0的贸易顾问纳瓦罗建议让美元贬值。让美元贬值等于削弱美元的国际地位。

但特朗普又有捍卫美元的国际地位的言论。11月30日特朗普威胁说，如果金砖国家“去美元化”，将对这些国家加征100%的关税。他在“真相社交”（Truth Social）的一个帖文中说，“我们需要这些国家做出承诺，他们既不会创立一种新的金砖货币，也不会支持其他任何货币来取代强大的美元，否则的话，他们将面临100%的关税，就会告别向美好的美国经济出口了。”特朗普的这番言论导致市场上美元升值。

美元贬值有利于美国出口，美元升值有利于美元的国际地位，两者是一个悖论。美元不能既要贬值又要升值，但特朗普都想要。特朗普在“美国优先”的指导下，强调关税是其经济战略的基石，势必导致美元趋向贬值，但美元贬值不符合维持美元霸权。特朗普自相矛盾的政策将影响美元的市场价值，给市场带来不确定性。

特朗普关税计划导致美元贬值

特朗普重掌白宫，肯定要对贸易伙伴加征关税，到底加多少？特朗普的关税言论经常在变化，在竞选中，他说要对所有国家征收10%到20%的关税，对中国征收60%的关税。胜选后，他说要对中国额外加征10%关税，对墨西哥和加拿大征收25%关税。对中国加征的10%关税是否在加征60%关税的基础上？对墨西哥和加拿大征收25%关税是否在加征10%关税的基础上？不得而知，关税成为特朗普随口而出的威胁性言语，外界只知道特朗普关税大棒马上要落下。

加征关税会导致进口日常用品价格上涨，进而降低消费者的购买力和整体经济活动。按照特朗普的关税计划，美国每年将额外增加5240亿美元的税收，可能导致GDP缩水0.8%，资本存量减少0.7%，并减少684万个全职工作岗位。这些估计没有考虑贸易伙伴的潜在报复措施，这些措施可能会引发全球贸易战，进一步损害美国经济。

关税可以通过影响对货币的需求、通胀预期、经济增长和贸易平衡来影响美元。如果关税减少的进口量大于出口量，外国对美元的需求可能会减少，从而导致美元贬值。关税导致的消费者价格上涨可能导致通货膨胀，促使美联储加息，这可能会让美元走强。

相反，关税可能会通过增加企业和消费者的成本来抑制经济增长，可能导致美元贬值。此外，虽然关税旨在减少贸易逆差，但报复性措施可能会减少美国出口，对贸易平衡产生不利影响，并可能削弱美元。对美元的净影响取决于这些因素在关税变化下如何相互作用。

特朗普威胁“去美元化”是双刃剑

第一，特朗普推动美元走强。美元赋予美国巨大的经济和政治实力，美国可以单方面对各国实施经济制裁，把它们排除在世界经济之外。当一国被剔除SWIFT后，等于被剔除了全球贸易体系。当美国财政赤字时，美国通常以国库券的形式让全世界其他国家给美国融资。共和党把维持美元的国际地位写入党纲，特朗普知道美元是美国的核心利益，威胁金砖国家“去美元化”符合其“美国优先”的原则，而市场把特朗普的这种威胁视为美元走强的信号。12月2日华尔街日报美元指数上涨0.44%，至100.38点。

不仅如此，市场对特朗普赢得总统大选视为美元走强的信号。11月6日美国大选结果出来后，美元温和上涨，几乎重复了2016年大选后的价格走势。美元上涨反映了市场对财政宽松和更高增长的预期。如果美国对中国征收关税，美元可能会进入第二个更大规模的强势阶段。

美元走强的背后是美国劳动生产率上升，2024年美国季度生产率与上年同期相比至少增长了2%，使得经济产出强劲，通胀下降。未来12个月内，即使降息也不可能过多地侵蚀美元债券的收益率。世界其他地区更好的增长或资产市场回报是美元走弱的主要渠道，但也有一些情况可能会推动美元比现在更加走强。

第二，美元走强对美国经济不利。美元走强反映了其他地区的疲软。到2023年底，美国经济将比2019年底增长8%。同期，英国、法国、德国和日本的经济均增长不到2%。日元对美元汇率处于34年来的最低点。欧元对美元汇率已从年初的1.10跌至1.07。一些交易员押注，到2025年年初，欧元对美元将达到平价。强势美元往往会提高美国出口产品的价格并降低进口产品的价格，这将扩大该国持续的贸易逆差，这正是特朗普几十年来的心头之患。

在其他方面，美元走强对以其他货币计价的出口商有利。美国的高利率和强势美元会产生进口通胀，相对较高的油价加剧通胀。以美元借款的公司面临更高的还款额。

第三，特朗普在加速替代美元的进程。特朗普威胁“去美元化”会产生相反效果。特朗普大举使用关税和制裁促使其他国家越来越多地考虑美元替代品。中国和俄罗斯是美国关税和制裁的最大目标之一，它们正越来越多地将其持有的货币转向黄金和其他货币，以期与美国金融体系保持距离。

特朗普给市场带来不确定性

特朗普对待美元问题的态度反映了他的思路混乱。他认为美元被高估了的判断受到莱特希泽的影响，但特朗普没有邀请莱特希泽入阁，反映了特朗普可能对美元的看法有变化，所以，出现了威胁“去美元化”的言论。

被特朗普提名担任财政部长的科特·贝森特告诉《金融时报》，特朗普希望维护美元的储备货币地位，他的关税威胁只是一种“极端主义”谈判立场，一旦谈判开始，这种立场可能会被淡化。候任副总统万斯一再辩称美元储备货币地位的负面影响大于正面影响。不知道特朗普到底如何思考美元，也不知道特朗普会如何祭出极端措施，但给市场带来不确定性。

市场应该对特朗普的极端措施作好准备，但也不应该高估特朗普对经济的影响力。事实上，美国经济的表现与政府的作为没有太大的关系。美国总统掌控经济的能力是很弱的。第一，联邦政府支出在经济中所占的份额相对较小。第二，政府支出的绝大多数用于福利计划。第三，总统只代表政府的一个部门，掌握“钱包权力”的主要是国会。第四，政府政策不会瞬间奏效。第五，利率是美联储的领域，而不是总统的领域。

特朗普很难左右美元的市场价值，美元的市场价值不仅取决于美国经济的实力，也取决于世界主要经济体的相对经济实力。特朗普获胜后，华尔街押注美元升值。华尔街的押注也不一定正确，最终还得看市场上各种力量的博弈。对美元价值而言，中国和欧洲经济增长的因素可能比特朗普赢得大选更为重要。

（作者系上海师范大学天华学院商学院经济学教授）