新一期LPR按兵不动，稳汇率、宽货币如何平衡？

　　12月LPR报价保持不变，符合市场预期。

　　12月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年12月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均与上月持平。

　　今年以来，人民银行多次降低政策利率，引导贷款市场报价利率（LPR）和债券市场融资利率下行。其中，LPR下降三次， 1年期LPR从3.45%降至3.10%，下降35个基点；5年期以上LPR从4.20%降至3.60%，下降60个基点，降幅均为历年最大。

　　近期多场重要会议定调2025年实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。市场分析预计，2025年将可能下调政策利率，进而引导LPR进一步下降，从而在总量上保障流动性更加充裕，在价格上适度降低成本。

　　报价连续持平

　　在10月1、5年期LPR报价分别下调25BP后，11、12月报价连续持平。

　　一方面，12月逆回购利率并未调降，作为LPR报价的定价基础保持稳定。

　　“这已在很大程度上预示12月LPR报价会保持不变。”东方金诚首席宏观分析师王青认为。

　　招联首席研究员董希淼称，目前，无论是新发放企业贷款还是个人住房贷款利率，均处于历史低位。近期，7天期逆回购操作利率未发生变化。在这种情况下，12月两个品种LPR“按兵不动”，符合预期。

　　另一方面，当前银行净息差处在历史低位也是原因之一。2024年三季度，商业银行净息差已经下滑至1.53%，处于历史低位。

　　王青称，10月LPR报价跟进9月政策利率下调20个基点，下调幅度较大，加之当前银行净息差处在历史低位，尽管12月以来银行同业存单到期收益率出现大幅下行，但报价行仍缺乏下调LPR报价加点的动力。

　　中信证券首席经济学家明明认为，这导致商业银行息差压力较大环境下主动压降LPR和逆回购利率加点的动力不足。

　　“如果LPR下降速度过快，银行息差缩窄压力过大，不利于银行保持发展的稳健性和服务实体经济的持续性。”董希淼称。

　　近期政策利率及LPR报价保持不动根本原因在于一揽子增量政策出台后，10月以来经济景气度上升。

　　10月和11月官方制造业PMI指数连续处于扩张区间，供需两端宏观经济指标整体上行，楼市也在显著回暖。

　　王青分析，当前进入政策效果观察期，重点是将前期“有力度”的政策性降息及10月LPR报价大幅下调效应向实体经济传导，引导企业和居民融资成本下行，激发投资和消费动能，推动房地产市场止跌回稳。

　　平衡稳汇率和宽货币

　　货币政策方面，2024年中央经济工作会议对适度宽松货币政策的安排包括“适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。”

　　可见央行宽货币立场仍然明确。基于此，明明分析，后续LPR伴随逆回购利率调降或仍有空间。此外，当前贷款结构中低于LPR减点贷款占比高达43.33%，优化LPR报价质量的诉求下，LPR单边下调或也有较大空间。

　　董希淼建议，LPR与政策利率非对称下降，即政策利率下调幅度大于LPR下降幅度。同时，银行应通过下调存款利率、压降隐性存款成本等措施，进一步降低负债成本。

　　在适度宽松的货币政策基调下，市场对于2025年央行继续实施有力度的降息已有预期。对于降息幅度，王青判断，政策利率有望下调0.5个百分点，显著高于今年0.3个百分点的降幅，届时会引导LPR报价跟进下调；不排除2025年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是促进房地产市场止跌回稳的关键一招。

　　广开首席产业研究院院长兼首席经济学家连平认为，明年还将保持较大力度的政策利率调降节奏，推动LPR下行，降低社会融资成本，加快信贷增长，刺激需求扩张，降息幅度可能保持在40bp-50bp左右。

　　中国银河证券首席经济学家章俊则提高对于中国2025年降息、降准的幅度预测：2025年全年可能累计调降政策利率（7天逆回购利率）40-60BP，引导5年期LPR下行60-100BP。

　　如市场预期的一样，12月美联储会议继续降息25bps。市场分析，美联储的表态带来强美元或给汇率、货币政策空间带来扰动。

　　连平认为，考虑到新一届美国政府有较大可能对我国发起贸易战、美联储降息节奏放缓预期等外部因素可能会对人民币汇率稳定形成一定贬值压力，我国降息幅度不会过大，总体将保持“稳中求进”的基调。

　　明明指出，尽管美联储12月降息25bps，但对于后续降息空间的表述整体偏鹰；考虑到当下中美汇率风险仍高，本次LPR报价未降息也可能是兼顾内外政策环境，平衡稳汇率和宽货币目标下的选择。