关注外部“再通胀”可能性，系统性落实增量政策

　　进入10月后，一系列因素正在对美国经济前景构成两种可能影响：再通胀或滞胀。这种预期导致美国市场出现分歧，美元指数的再次上涨也对全球经济带来不确定性的影响。

　　9月份，美联储首次降息就以50个基点的幅度超出市场预期，导致市场开始进入降息交易。但是，近日公布的数据显示，9月非农就业人口增加25.4万人，远超预期的15万人。8月数据也从14.2万人上修至15.9万人，7月就业数据被上修的幅度更大，上修5.5万人至14.4万人。这远超市场的预期。9月的失业率也低于预期，9月为4.1%，低于预期的4.2%。

　　与此同时，受订单激增和商业活动增强推动，美国9月ISM服务业PMI54.9，预期51.7，8月前值51.5，大幅超出市场的预期，连续第三个月扩张，且9月的扩张速度创下2023年2月以来最快。9月美国CPI同比2.4%，环比0.2%，市场预期同比为2.3%。美国9月一系列远超市场预期的数据导致降息交易出现剧烈逆转，全球汇率市场出现抛售日元、做空欧元的趋势，而人民币近期持续升值的进程也因此中断。

　　现在，市场一些分析担心美国出现“再通胀”，从而干扰或中断美联储降息节奏。这是因为，从国际形势看，地缘政治紧张局势推动油价出现反弹，中国采取扩张性的政策也对大宗商品价格构成了支撑。而从美国国内因素看，四季度美国通胀压力可能再起，房租通胀、核心非耐用品等可能成为通胀的主要源头。

　　另外，美国大选的不确定因素也增加了再通胀的可能性，例如，若新一任美国总统支持强势美元的政策，或对美国所有进口商品征收20%关税等，都将对这个主要依赖进口消费品的国家构成通胀压力。应当说，在美国大选即将举行前，市场对于各种数据均超预期的认识存在分歧，有人认为事实上经济并没有那么强。但也有人认为通胀压力继续存在，但如果不继续降息则可能对经济产生伤害。因此，在当前不确定的阶段，市场可以有各种短期的选择。但是，从长期看，不管是哪位候选人主政，他们在竞选中承诺的政策都大概率将继续大幅增加美国的债务水平。在过去几年，美国经济主要由财政政策支撑，而未来的新一届政府，则需要更多的财政支出，这可能会成为美国长期通胀的根源。

　　当前再通胀预期带来的美元走强，客观上可能对中国新推出的一系列增量政策带来部分外部影响，比如人民币汇率暂时贬值等。但美国经济并不支持其利率持续维持高位，尤其是其今年联邦债务利息支出已经高达8920亿美元。当前美国经济数据与市场情绪相当程度上受大选干扰，这种影响或将很快消失。

　　我国经济主要问题是国内有效需求不足，出口仍保持国际竞争力。因此，接下来最重要的工作是落实一揽子增量政策，积极扩大国内需求。过去几年，中国接连受到一系列外部环境变化带来的冲击，在此过程中，中国经济的韧性和潜力充分显现，但外部冲击也影响了国内市场的信心与预期。随着美国经济进入软着陆进程，而中国则开始实施一揽子增量政策，两种不同周期下，美国因素对中国经济的影响或将有所降低。我们应该坚定信心，随着增量政策有序渐进地加力与加量，我国将推动经济持续回升向好。系统性渐进加量能够避免由投机情绪造成的非理性波动，让增长的基础更加牢固，增长质量也更加可靠。